회사채 시장의 유동성이 신용등급별 회사채 수익률에 미치는 영향

Liquidity Premium and Asset Returns in Korean Corporate Bond Market

이 연구는 한국 채권시장에서 유동성이 회사채의 기대수익률을 결정하는 중요한 요인인가를 실증적으로 검증하고자 하는 것이 목적이다. 유동성 관련 연구가 많이 부족한 한국의 채권시장을 대상으로, 유동성 변화에 대한 가격 충격을 잘 포착하는 Amihud(2002)의 비유동성 측정치를 활용하여 분석을 실시하였다. 표본기간은 2002년 3월부터 2012년 9월까지로 설정하였고, 5개의 신용등급의 채권을 분석하였다. 연구 결과 첫째, 유동성 변화의 예기치 못한 부분은 기대 수익률과 강한 양의 유의한 결과를 보였다. 둘째, 대체로 신용등급이 낮은 회사채일수록 유동성 프리미엄 효과가 더 크게 나타났다. 셋째, Fama, French(1993)에서 사용된 신용 스프레드 요인과 기간 스프레드 요인은 한국 회사채 시장에서도 매우 높은 유의적인 결과를 보여 회사채 초과 수익률을 잘 설명하는 변수로 확인되었다. 하지만 시장 요인은 회사채 수익률과 거의 유의적인 관계가 없었다.

This paper investigates whether liquidity divided by credit ratings is priced in Korean corporate bond market. The sample period is from March 2002 to September 2012. To explain excess return in Korean corporate bond, this paper uses liquidity factor modified illiquidity measure in Amihud (2002) to show liquidity changes in unexpected part, 2 factors including credit spread and term spread in Fama, French (1993), and market factor. The major findings are as follows. First, liquidity premiums in the unexpected parts of liquidity changes unlike expected parts strongly exist in the market during total sample period. Second, the lower credit ratings are, almost the higher liquidity premiums are. Third, liquidity factor don’t explain corporate bond yields before financial crisis but after its point. Forth, 2 factors by Fama, French (1993) explain liquidity premiums well, but market factor don’t have explanatory power in Korean bond market. Consequently, liquidity premiums in unexpected part of liquidity changes exists in Korean corporate bond market and these are partly higher when bonds have lower credit ratings.