기업 신용부도스왑 프리미엄의 결정요인 분석 및 시사점

Empirical Analysis of Determinants of Credit Default Swap Premium

본 논문은 기업의 신용위험을 나타내는 CDS프리미엄의 결정요인을 분석하였다. 그동안 기업의 신용위험을 측정하는 지표로 회사채 가산금리가 주로 사용되었으나 신용파생상품시장의 발달로 CDS의 거래 규모가 커지면서 최근에는 CDS프리미엄이 신용위험을 측정하는 대용지표로 그 활용도가 높아지고 있다. 이러한 배경 하에 본 논문은 우리나라 기업의 CDS프리미엄 결정요인을 분석하였다. 일부 기업들을 대상으로 한 기존의 연구들과는 달리 CDS프리미엄 자료가 제공되는 모든 상장 기업과 금융회사들을 분석대상으로 고려하였으며, 유럽 재정위기 이후 기간을 데이터에 포함시켜 CDS프리미엄의 최근 추이를 반영하였다. 또한 CDS프리미엄을 설명하는 변수로 기업경영 지표뿐 아니라 대외부채, 환율 등 거시경제 변수들을 폭넓게 고려하였다. 실증분석 결과, 일반기업의 경우 거시경제지표와 더불어 주가변동성, 부채비율 등 개별기업의 경영지표가 CDS프리미엄에 유의한 영향을 미치는 것으로 분석되었다. 금융회사의 경우, 경영지표보다 거시경제지표가 CDS프리미엄을 결정하는 주요 요인인 것으로 분석되었다. 이와 같은 분석결과는 해외투자자들이 국내 기업과 금융회사의 신용위험을 평가할 때 특정 기업의 경영지표 뿐 아니라 경제전반의 펀더멘털(fundamental)을 중요시한다는 것을 시사한다. 특히 외평채 CDS프리미엄이 금융회사의 신용위험을 평가하는데 중요한 영향을 미치는 것으로 나타나 거시경제 펀더멘털을 잘 관리하는 것이 금융시스템 안정에 중요하다는 것을 시사하고 있다.

Despite increase in CDS (credit default swap) trading, relatively little research has been conducted concerning CDS and not much is known about the determinants of CDS premium. Until recently most research in the literature used corporate bond spread to examine credit default risks of a specific company. But as trading volume of CDS increased significantly, CDS premium has emerged as an alternative index to measure credit default risk. Against such backdrop, this paper analyses the determinants of corporate credit risk using CDS premium data of Korea. We model CDS premium as a function of firm specific variables such as stock volatility and debt ratio as well as macroeconomic variables. Unlike previous studies this paper uses comprehensive data on the CDS premium of listed companies in Korea. Specifically CDS data of financial and non-financial companies are used to examine the determinants of CDS premium. Regression results show that economic fundamentals are as much as important as the firm specific variables in explaining CDS premium. Statistically significant correlation also exists between sovereign CDS premium and corporate CDS premiums. Such result implies that foreign investors give equal or more weight on macroeconomic fundamentals than firm-specific indices in assessing the credit risk of a specific company.