중국 주식시장의 글로벌화와 대중화권 주가동조화에 관한 연구

Spillover Effects among the Greater China Stock Markets and Globalization of China Stock Market

본 연구는 일반화 예측오차 분산분해법을 적용하고 Diebold, Yilmaz(2012)의 전이효과 지수개념을 이용하여 대중화권 주가동조화 및 중국 주식시장의 글로벌화 정도를 분석하였다. 기존의 연구와 달리, 시간가변 특성을 파악하기 위하여 표본이동분석을 실시하였다. 실증분석 결과, 첫째, 전체 샘플기간에 대해 단일계수 추정을 통하여 분석한 결과는 기존의 연구결과들과 유사하게 중국 주식시장이 해외 주식시장과 독립된 상태인 것으로 나타났다. 둘째, 그러나 시간가변 특성을 파악해 보면 대중화권 주가동조화는 급격히 증가하고 있는 것으로 나타났다. 중국의 경우, 특히 2008년 이후 유입전이효과가 급격히 증가하였다. 셋째, 중국 주식시장의 글로벌 동조화는 홍콩 및 대만 주식시장과의 동조화 수준에서 진행되고 있으며 선진국(미국)으로부터는 아직 상당히 독립된 시장인 것으로 분석되었다. 넷째, 대중화권 국가 사이에서는 홍콩주가의 영향력이 가장 지배적이며 중국 주식시장이 가장 종속적인 시장인 것으로 확인되었다. 본 연구의 결과에 따르면 대중화권 간 분산투자의 이익은 날로 감소하고 있으나, 글로벌 분산투자에서 중국 주식시장은 여전히 국가 간 분산투자로 인한 포트폴리오 이익을 얻을 수 있는 곳이다.

This study investigates the time-varying properties of spillovers across the Greater China and U.S. stock markets using the variance decomposition resulted from a generalized VAR and referring to the spillover index given by Diebold, Yilmaz (2012). Through these analyses, we find several remarkable results. First, the result of a full-sample analysis of return spillovers confirmed that China stock market is very independent of oversea markets, consistently with the result of previous studies. Second, however, in the dynamic analysis of spillovers through rolling window estimation, we find that spillovers among the Greater China stock markets have increased dramatically. In particular, China has experienced the dramatic increase in spillover from others since 2008. The spillovers of the other three countries have also constantly increased, reflecting the co-movement of the stock markets. Third, we can infer that the globalization of China stock market is still staying in the indirect linkages level through Hong Kong and Taiwan markets. The spillover effect between the U.S. and China is increased, but it is still much lower compared to that across the Greater China stock markets. Fourth, Hong Kong is the most dominant net transmitter of return spillover in the Greater China stock markets, playing the role of a leader.