외환스왑시장의 불균형에 관한 분석 및 시사점

An Empirical Investigation on the Persistent Disequilibrium of FX Swap Market in Korea

본 연구에서는 우리나라 외환스왑시장의 불균형에 영향을 미치는 요인을 분석해 보고, 글로벌 금융위기 이후 외환스왑시장에서 구조변화가 이루어지고 있는지를 시장의 효율성과 안정성 측면에서 파악해 본 다음, 외환스왑시장과 외환시장의 상호 연계성을 분석해 보았다. 분석 결과에 따르면, 외환스왑시장의 불균형은 글로벌 유동성 사정과 국제금융시장 변동성뿐만 아니라 우리나라의 국가신인도와 밀접한 관련이 있는 것으로 나타났다. 또한 글로벌 금융위기 이후 재정차익거래를 목적으로 한 외국인 채권투자자금의 유입이 지속되면서 외환스왑시장의 불균형 조정속도가 이전보다 빨라진 것으로 분석되었다. 이는 미 연준의 양적완화 축소 등의 영향으로 외환스왑시장의 불균형이 확대된 상태가 지속되고 있으나 글로벌 금융위기 이후 외환스왑시장의 효율성과 안정성은 높아졌다는 것을 의미한다. 아울러 글로벌 금융위기 이후 외환스왑시장과 외환시장은 시장심리가 파급되는 과정을 통해서 상호 영향을 주고받는 관계에 있는 것으로 분석됨으로써 상호 연계성이 높아진 것으로 나타났다. 이러한 분석결과는 외환시장의 불확실성 증대에 따른 환율상승이 외환스왑시장의 불균형 확대로 전이될 뿐만 아니라 외환스왑시장의 자금조달 애로로 인한 스왑레이트의 하락이 외환시장에서 환율의 불안정한 움직임으로 쉽게 파급되는 현상을 반영하는 것으로 볼 수 있다. 따라서 금융시장의 안정을 위해서는 외환스왑시장의 구조적 문제를 개선하는 노력과 함께 기초경제여건을 양호하게 유지하는 것이 중요하다는 것을 시사해 준다.

This paper analyzes the factors which cause the disequilibrium of FX swap market in Korea, structural changes of FX swap market in the context of market efficiency and feedback relationship between FX swap market and foreign exchange market. The major findings of our paper are as follows. First, disequilibrium of FX swap market is mainly caused by the credit risk of Korean economy as well as the global liquidity condition and the uncertainty in the international financial market. Second, after the global financial turmoils, the speed of adjustment to ameliorate the disequilibrium of FX swap market is faster than ever, thanks to steady capital inflows of domestic bond investment. This suggests that the FX swap market efficiency is enhanced, even though large deviations from covered interest rate parity has been continued due to the influence of external shocks such as European debt crisis and Fed’s quantitative easing tapering. Third, feedback relationship between FX swap market and foreign exchange market is also strengthened, which reflects the spill-over effect of market sentiment between the two markets. These results suggest that it is necessary for the Korean economy to cure structural problems in the FX swap market and to maintain sound market fundamentals.