아시아 주식시장에서의 시간가변 장기기억 특성의 변화

Change of Time-Varying Long Memory Property in Asian Stock Markets: Rolling Sample Approach

금융시계열에 장기기억 특성이 존재하는지 여부는 금융이론과 금융실무 모두에서 매우 중요한 문제이다. 이러한 이유로 많은 선행연구에서는 대체로 장기기억 특성의 존재 유무에 초점을 맞추고 있지만, 연구대상 자료와 분석기간에 따라 다양한 결과가 나타나 어떤 합의된 결론을 얻지 못하고 있다. 본 연구에서는 선행연구들이 장기기억 특성의 시간가변성을 고려하지 못한 부분을 개선하기 위해 시간 흐름에 따른 장기기억 특성의 변화를 분석하고자 한다. 이를 위해 본 연구에서는 표본이동분석법을 아시아 주요 주식시장(한국, 중국, 홍콩, 일본, 싱가포르, 태국)의 일별 수익률자료에 적용하여 시간가변적인 Hurst 지수를 추정하고 그것의 변화를 분석하였다. 본 연구의 분석결과 아시아의 주식시장에서는 장기기억 특성의 정도가 시간 흐름에 따라 변동이 큰 것으로 나타나고 있으며, 최근의 금융위기로 인하여 장기기억 특성이 강화된 것으로 나타났다. 이는 최근의 금융위기를 통해서 불확실성의 증대가 투자자의 합리적인 의사결정에 영향을 주어 시장이 주식시장이 효율성이 낮아졌다는 것을 의미한다. 즉 글로벌 금융위기는 아시아 주식시장의 장기기억 특성을 강화시키고 효율성을 약화시키는 주요 원인으로 나타났다.

This study investigates whether long memory property exists in the financial time series or not. Prior studies emphasized the presence or absence of long memory property and concluded with mixed results in different data periods. In this context, this study re-examines the long memory property and accounts for time-varying long memory features in six Asian stock markets, namely Korea, China, Hong Kong, Japan, Singapore and Thailand. For this purpose, this study employs a rolling sample approach to estimate time- varying Hurst exponents. The empirical analysis shows that all sample returns posses the strong long memory property and that the degree of the long memory property changes over time due to the recent global financial crisis. Consequently, the presence of long memory property implies that these Asian stock markets became less efficient and predictable due to market uncertainties.