고유변동성, 왜도와 포트폴리오 주식수익률

Firm-specific Volatility, Skewness and Portfolio Stock Returns

본 연구는 KRX 유가증권시장에서 거래되는 KOSPI의 전체 종목 중에서 1999년 1월 이후부터 2008년 12월 30일까지 연속상장된 종목을 대상으로 고유변동성 및 고유왜도와 주식수익률 간의 관계에 대해 실증분석하였다. 연구결과에 의하면 고유변동성은 동일가중 주식수익률과 음(-)의 관계를 가지는 것으로 나타났다. 즉, 고유변동성이 낮은 포트폴리오의 수익률은 높고 고유변동성이 높은 포트폴리오의 수익률은 낮은 결과를 보였다. 이러한 결과는 Ang et al.(2006)과 한국 주식시장의 KOSPI 전체종목을 대상으로 한 김태혁ㆍ변영태(2011)연구와 일치한다. 한편, 고유변동성이 높을수록 낮은 성과를 보이는 고유변동성효과가 고유왜도와 공왜도에 의해 설명되는 지에 대해 분석을 하였다. 고유변동성 효과는 고유왜도와 공왜도를 고려하더라도 여전히 강건하게 존재하는 것으로 나타났다.

The overall goal of this study is to examine the cross-sectional relationship between firm-specific volatility, firm-specific skewness and stock returns in Korean stock market. To achieve this goal, this study measured firm-specific volatility and firm-specific skewness using FF-3 factor model and tested whether stocks with difference to firm-specific volatility have different average returns following the approach suggested by Ang, Hodrick, Xing, and Zhang (2006) and Boyer, Mitton, and Vorkink (2010). A total of 551 stocks on KOSPI from January, 1999 to December, 2008 were used for this study. This study found that stock returns are negatively related to firm-specific volatility. It means that portfolios with highest firm-specific volatility have significantly lower return than portfolios with lowest firm-specific volatility. firm-specific volatility is robust to controlling for firm-specific skewness and coskewness, which is consistent with Ang et al. (2006)’s result.