합병기업의 본질가치에 따른 합병성과분석에 관한 연구

The Empirical Study on the Performance of M&A According to Intrinsic Value of Firms

본 연구는 합병기업과 피 합병기업의 본질가치에 의해서 합병공시 시점의 단기 주식성과와 합병이후의 장기성과를 분석해 봄으로써 합병성과에 기업들의 본질가치가 얼마나 유용한 지표가 될 수 있는지를 확인해 보는 것을 목적으로 하였다. 본질가치의 크기를 기준으로 그룹을 구분하여 합병기업의 단기 주식초과 수익률, 장기 주식초과 수익률과 장기 초과 영업현금 흐름률의 차이를 실증분석 하였다. 분석대상은 2000년부터 2010년까지 11년 동안의 합병 신고 및 합병 종료보고서가 제출된 합병완료 사례를 대상으로 하였다. 연구표본은 한국거래소(KRX)의 상장공시 시스템(KIND)의 공시자료 상세검색을 통해 수집하였으며, 관련공시 검색결과 금융업체를 제외한 유가증권시장의 상장기업 합병사례 217건을 추출하였다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 합병기업과 피 합병기업의 본질가치 크기에 따라 구분하여 분석한 결과 합병기업의 본질가치가 낮을수록, 피 합병기업의 본질가치는 비교적 높을수록 단기성과가 높게 나타났다. 둘째, 동일한 구분에 의해 분석된 장기성과는 주식초과수익률 및 경영성과 모두 유의하지 않은 결과를 보였다. 단기와 장기의 결과차이로 볼 때, 합병 시에 산정되는 본질가치를 기준으로 합병성과를 분석하는 데는 단기적으로는 의미가 있으나 장기적으로는 기업의 주식성과와 경영성과를 분석하는 데는 한계가 있다.

This paper is a study on short and long-term performances of M&A, especially focusing on intrinsic value of that. Most existing empirical studies do not analyze short term and long term performances by their intrinsic values. So we attempted to find the results of M&A performance using that of M&A firms as well as how to consider using our results. The final samples are consists of 217 firms completed and announced by non-financial corporations listed in the KRX from 2000 to 2010. According to our preliminary analysis, short-term and long-term CARs showed similar results to existing research. And AROCFs (abnormal return on operating cash flow) for checking long-run operating performances also showed similar pattern. Our main results are as follow; First, the less intrinsic value acquiring companies (the more predecessor companies) have, the higher short-term CARs they might receive. Second, in contrast, long-term CARs and AROCFs are not consistent.