내ㆍ외국인 투자자본흐름이 주식시장과 채권시장의 변동성에 미치는 영향

Effect of Capital Flows on Volatility of Korean Stock and Bond Markets

본 연구에서는 시장에 유입되는 자본흐름이 주식시장과 채권시장의 수익률 변동성에 영향을 미치는지를 분석하였다. 정보흐름의 대용변수로서의 의미를 가지는 자본흐름의 측정변수로는 거래대금을 이용하였으며, 내국인과 외국인의 거래대금을 구분하여 두 투자자 집단의 거래에 내포되어 시장에 유입되는 정보흐름 효과의 차이를 분석하였다. 주요 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 총자본흐름의 당일 변수 또는 전일변수를 두 금융시장의 GARCH 모형에 포함시킬 때 GARCH 효과가 사라지지 않았다. 따라서 총자본흐름은 변동성에 대한 설명력이 없는 것으로 보인다. 둘째, 총자본흐름을 기대 및 비기대 자본흐름으로 구분하였을 때 내ㆍ외국인 비기대 자본흐름은 주식시장 변동성을 증대시키는 것으로 나타났다. 그렇지만 외국인의 예측 가능한 주식투자활동은 변동성을 감소시키는 영향을 미쳤다. 셋째, 내국인의 예측 가능한 채권투자활동은 변동성을 감소시켰고 예측 불가능한 채권투자활동은 변동성을 증가시키는 것으로 나타났다. 그렇지만 외국인의 기대 및 비기대 채권투자활동은 변동성에 영향을 주지 않는 것으로 나타났다.

This study examines whether capital flows, as a proxy for information arrival process, influence on the volatility of Korean stock and bond markets. After the capital flows, which measured with transaction value in both markets, were classified by domestic and foreign investors, we conduct the difference of information effects between both investors. The empirical results are as follows. Firstly, we found that total capital flows have insignificant explanatory power, as GARCH effects are not reduced, when lagged and contemporaneous variables are included in the conditional variance estimation of GARCH model, respectively. Secondly, when the total capital flows are decomposed into expected and unexpected components, the unexpected stock investments of both investors increase the stock market volatility. However, the foreigner’s expected stock investments decrease them. Thirdly, although the stock market volatility is risen by Korean’s expected bond investment activity, foreigner’s both investment activities don’t have any effects.