중국 VC 및 GVC(정부주도형 벤처캐피탈)의 조기업적과시현상에 관한 연구

An Empirical Study on the Grandstanding of VC & GVC: Evidence from China

본 연구는 2009년부터 2017년까지 상장된 253개의 중국 벤처캐피탈 지원기업을 대상으로 중국 벤처캐피탈의 조기업적과시가설 및 GVC의 조기업적과시현상에 관해 연구를 진행하였다. 중국 벤처캐피탈을 대상으로 조기업적과시가설을 다룬 선행연구는 거의 전무한 상황이기 때문에 학술적 및 실무적 측면에서 흥미롭고 의미 있는 주제라고 판단되며 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, T-검정결과, 미숙한 벤처캐피탈의 투자기간은 노련한 벤처캐피탈보다 유의하게 짧은 것으로 나타났지만 지원기업의 업력과 IPO저가발행정도에는 차이가 없었다. GVC지원기업의 저가발행정도는 PVC보다 유의하게 확대되는 것으로 나타났지만 GVC의 업력은 오히려 PVC보다 오래된 것으로 나타났고 투자기간과 지원기업의 업력간에는 차이가 없었다. 둘째, 중국 벤처캐피탈의 조기업적과시가설에 관한 회귀분석결과, 벤처캐피탈의 업력과 투자기간은 저가발행에 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 한편 미숙한 벤처기업일수록 기업공개시 저가발행이 심화되는 것으로 나타났지만 벤처캐피탈의 업력과는 무관한 것으로 확인되었다. 또한 미숙한 벤처캐피탈의 투자기간이 짧을수록 저가발행이 심화되는 것으로 나타났는데 이는 부분적으로 조기업적과시가설과 일치한 결과이다. 셋째, GVC의 지원여부와 IPO저가발행정도의 관계를 분석한 결과, GVC의 지원기업일수록 저가발행이 심화되는 것으로 나타났다. 추가적으로 GVC를 미숙한 벤처캐피탈로 가정하고 분석한 결과, GVC지원기업의 미숙여부는 IPO저가발행에 영향을 미치지 않았지만 GVC의 투자기간과 IPO저가발행정도는 유의한 부(-)의 관계가 성립되는 것으로 나타났다. 즉 GVC의 투자기간이 짧을수록 저가발행이 심화되는 것인데 이는 부분적으로 조기업적과시가설과 일치한 결과이다. 본 연구는 국내 최초로 중국 벤처캐피탈 및 GVC의 조기업적과시현상에 관해 실증적으로 분석함으로써 관련학술이론의 검증 및 정립과 다양한 후속연구의 이론적, 실증적 배경이 될 수 있을 것으로 사료된다.

This study discusses the Grandstanding of China’s VC and GVC based on Grandstanding hypothesis developed by Gompers(1996). We test the hypothesis on the samples of 253 VC-backed firms collected from Chinese IPOs from 2009 to 2017. Few previous studies have analyzed the Grandstanding hypothesis for China’s venture capital market, so it is considered to be an interesting and meaningful subject in both academic and practical aspects. The empirical test results are as follows: First, as a result of T-test, inexperienced VC have a relatively short investment period but no difference between firm age and underpricing. GVC-backed firms have a relatively high underpricing but no difference between investment period and firm age. Moreover, GVC’s age are older than PVC. Second, According to the regression, VC’s age and investment period not significantly influence IPO underpricing. Even though inexperienced firms have display a more serious degree of underpricing, it has no relation with VC’s age. Also, we found that inexperienced VC with short investment period have more severe underpricing. This result is partly in line with the Grandstanding hypothesis. Third, GVC-backed firms have a positive impact on IPO underpricing. Additionally, we assume that GVC is an Inexperienced VC. Empirical test shows the immaturity of GVC-backed firms have no effect on IPO underpricing. However, GVC-backed firms with short investment period can cause higher IPO underpricing. This result is also partly in line with the Grandstanding hypothesis. So we can conclude that VC and GVC in china have a partially Grandstanding tendency, but it is difficult to be interpreted with only by Grandstanding hypothesis. By reviewing both classic and recent literature, we consider that our many-sided discussions on the Grandstanding hypothesis and IPO underpricing contribute to related future research in this field.