한국주식시장의 투자자별 시장충격비용 비교분석

A Comparison of Market Impact Costs by Investors in the Korean Stock Market

시장미시구조 분야의 중요한 연구과제인 시장충격비용을 투자자별로 비교 분석하기 위하여 본 연구는 2018년부터 2019년 6월까지 한국거래소에 상장된 주식들의 호가장과 체결장을 분석하였다. 시장가격보다 높은 가격의 매수와 낮은 가격의 매도가 시장에 미치는 영향을 체결가격과 선행연구들의 준거가격을 활용하여 분석한 본연구의 주요 결과는 다음 과 같다. 첫째, 개인투자자의 시장충격비용이 기관 및 외국인투자자보다 컸으며, 이로 인한 추가비용 부담은 수익성 하락 을 가져올 것으로 예상된다. 둘째, 기관투자자들 사이에도 시장충격비용의 차이가 존재하며, 특히 보험투자자의 시장충격 비용이 가장 낮은 것으로 나타났다. 셋째, 투자자들의 시장충격비용은 거래종목의 가격, 시가총액, 유동성과 음의 상관관 계를 가지며 보험투자자의 시장충격비용은 이들을 통제하더라도 가장 낮은 것으로 나타났다. 따라서 보험투자자의 낮은 시장충격비용은 거래종목보다는 그들의 투자행태에 따른 결과로 추정된다. 고빈도거래 자료(호가장과 체결장)를 이용하 여 투자자들의 시장충격비용을 분석하였다는 점과 투자자 간의 시장충격비용에도 차이가 존재하고 보험투자자의 시장충 격비용이 다른 투자자들보다 현저히 낮다는 것을 제시한 점은 본 연구의 의의라고 판단된다. 다만, 자금운용방식에 차이 가 있는 생명보험과 손해보험을 구분하지 못한 점과 보험투자자의 낮은 시장충격비용의 원인까지는 제시하지 못한 점은 본 연구의 한계이며 앞으로의 연구과제가 될 것이다.

In order to compare and analyze the market impact cost(MIC), which is an important research project in the market microstructure, by investors, this study analyzed all stocks listed on the Korea Exchange from 2018 to June 2019. The results of this study using the trade price and various reference prices of previous studies to measure the effect of the purchase of higher prices and the sale of lower prices for the market price are as follows. First, the MIC of individual investors was higher than that of institutional and foreign investors, and the additional cost burden is expected to lead to decline in profitability. Second, there is a difference in MIC among institutional investors, especially the MIC of insurance investors are the lowest. Third, the MIC of insurance investors has a negative correlation with the price, market capitalization, and liquidity of trading stocks, and the MIC of insurance investors is the lowest even when controlling them. Therefore, the low MIC of insurance investors is estimated to be the result of investment behaviors rather than trading stocks. This study is meaningful in that it analyzed the MIC of investors using the high frequency trading data and suggested that there is a difference on MIC between investors and that the MIC of insurance investors is significantly lower than other investors. However, the limitation of this study is that it is not able to distinguish between life insurances and fire insurances, which have differences in the way of operating funds, and the reason for the low MIC of insurance investors.