최고경영자 교체 유형과 토지재평가 차액의 가치관련성

The Differential Market Reaction for the Motives of Land Revaluation

[연구목적] 본 연구는 2008년부터 2010년까지 최고경영자(CEO)를 교체한 기업 중 토지재평가를 실시한 기업이 시장에서 어떠한 평가를 받는지 살펴본다. 더 나아가 최고경영자 교체를 완전교체와 부분교체로 구분하여 교체유형에 따라 토지재평가 에 대한 기업가치 평가가 차별적인지를 살펴본다. [연구방법] 선행연구들에 따르면 대부분의 토지재평가는 시장반응이 긍정적이나 본 연구에서는 최고경영자의 교체유형에 따라 토지재평가에 대한 시장반응이 차별적 일 수 있다는 것을 전제 한다. 이에 본 연구에서는 Ohlson(1995)모형을 확장하여 분석을 실시한다. [연구결과] 일반적인 상황에서 실시된 토지재평가 차액에 대한 가치관련성은 유의 한 양(＋)의 값을 보여 주식시장에서 토지재평가는 긍정적인 반응을 보였다. 또한 경영자 교체 여부에 따라서는 토지재평가 차액의 가치관련성을 분석한 결과 경영자 교체 여부에 따라서는 토지재평가 차액의 가치관련성은 차별적이지 않았다. 그러나 경영자가 부분교체된 기업의 토지재평가 차액에 대한 가치관련성은 유의하 지 않는 값을 보인 반면 완전교체된 기업은 음(-)의 가치관련성을 보여 경영자 교 체유형에 따라서는 토지재평가 차액에 대한 가치관련성이 차별적임을 확인 할 수 있었다. [연구의 시사점] 본 연구의 결과를 통해 경영자들이 토지재평가를 통해 재무구조를 개선하더라도 주식시장 이해관계자들은 경영자교체 유형에 따라 기업가치를 차별 적으로 판단하고 있다는 것을 시사점으로 제시하고 있다

[Purpose] This study investigates how the stock market reacts to land revaluation conducted with each differential motive. [Methodology] We assumed that the declining levels of debt ratio and the CEO turnover make firms revalue their land. The sample is composed of 127-listed firms in the Korean Stock Exchange that revalued their land from year 2008 to year 2010 and We used Ohlson(1995) model. [Findings] First, the stock price has a positive relationship with the land revaluation conducted in the next year of CEO partly turnover. but the stock price has a negative relationship with the land revaluation conducted in the next year of CEO single turnover, because this revaluation is regarded as earnings management. Second, there is a negative relationship between stock price and CEO turnover firms with high levels of debt ratio decline. This is because the decline of debt ratios doesn’t come from firms’ operating activities. [Implications] This study found that the level of debt ratio decline and CEO turnover can be a useful variation as the motive of land revaluation and provides the chance to reconfirm that the stock market tends to react depending on the differential motives of land revaluation.