장부가치의 대용치로서의 미래정상이익과 폐기가치간의 상대적 중요성

The Relative Importance of Expected Future Normal Earnings and Abandonment Value as a Proxy for Book Value

선행연구에 의하면 장부가치는 기대되는 미래정상이익과 폐기가치에 대한 대용치임을 제시하고 있다. 따라서 본 연구에서는 기대되는 미래정상이익과 폐기가치에 대한 대용치를 개발하고 장부가치 대신에 이 두 대용치를 대체시킴으로서 장부가치의 이러한 대용치의 증거를 제시하고자 한다. 첫째, 주가-이익모형에 장부가치를 포함시켰을 때 음의 이익계수값이 나타나지 않은 것과 같이, 기대되는 미래정상이익과 폐기가치변수를 주가-이익모형에 장부가치와 대체시킴으로써 음의 이익계수가 나타나지 않을 것으로 기대하였다. 그리고 장부가치 대신에 두 개의 대용치를 포함시킨 모형에서 장부가치가 포함된 모형에서와 마찬가지로 특이한 음의 이익계수가 제거되었다. 이는 장부가치가 지분가치평가에서 이러한 두가지 역할을 한다는 것을 의미한다. 다음으로, 이러한 두 역할을 보다 더 잘 이해하고 하나의 역할이 다른 역할보다 더 중요할 것 같은 상황을 확인하기 위하여, 이러한 두가지 역할에 대한 상대적 중요성을 분석하였다. 예를 들어, 음의 이익을 보고한 기업과 양의 이익을 보고한 기업을 비교하였다. 음의 이익에 대하여 주가를 설명하는데 통계적으로 폐기가치가 기대되는 미래정상이익보다 더 우세할 것이라고 예측하였고 결과도 그렇게 나왔다. 양의 이익의 경우 주가를 설명하는데 기대되는 미래정상이익이 폐기가치보다 우세할 것으로 예측하였다. 그러나 결과는 폐기가치가 기대되는 미래가치보다 우세한 것으로 나왔다. 이러한 결과는 시장은 가치평가에서 기업의 미래정상이익보다는 기업의 안전자산에 더 많은 가중치를 두고 있는 것으로 추론된다.

The literature suggests that book value of equity plays roles as proxy for expected future normal earnings and as proxy for abandonment value. We attempt to provide evidence on this issue by developing proxies for expected future normal earnings and abandonment value, and replacing book value of equity in equation (2) with both proxies. As a first step, we expect to find that the negative price-earnings relation is not present when the expected future normal earnings and abandonment value variables are included in the model in place of book value of equity, just as it is not present when book value is used to augment the simple price-earnings model. We find that replacing book value of equity with the proxies for both expected future earnings and abandonment value eliminates the anomalous negative price-earnings relation as book value does alone. Next, To better understand these two roles and identify conditions where one role might be more important than the other. We analyze the relative importance of these two roles. For example, we compare firms that report negative earnings with those that report positive earnings. For negative earnings, we predict and find that abandonment value statistically dominates expected future normal earnings with regard to explaining stock prices. For positive earnings, we predict that expected future normal earnings dominates abandonment value with regard to explaining stock prices. But we find that abandonment value statistically dominates expected future normal earnings with regard to explaining stock prices. These results make the conjecture that market places less weight on expected future normal earnings and more weight on safe assets in valuation.