지주회사 전환이 주가에 미치는 영향에 관한 사례연구

A Case Study : The Effect of Transformation into Holding Company on the Firm Value

본 연구의 목적은 기업의 새로운 지배구조인 지주회사체제로 전환과정 중에 있는 중소 상장기업을 중심으로 지주회사 전환효과를 분석하는 것이다. 이를 위해 최근 지주회사 전환을 발표하고 기업분할, 공개매수 등 지주회사 전환과정이 진행되고 있는 상장 중소기업 중심으로 사례분석을 실시하였다. 분석결과 지주회사 효과가 대기업은 물론 중소기업 전반에 걸쳐 나타남을 확인 할 수 있었다. 본 사례 분석에서는 지주회사 전환을 위한 이사회 결의일과 재 상장일을 기준일로 설정하고 연구대상기업군과 비교대상기업군을 비교분석하였다. 또한 연구대상기업군의 초과수익률을 종합주가지수 수익률과 비교분석하였다. 지주회사 전환이 진행되고 있는 연구대상기업군은 모두 비교대상기업군 및 종합주가지수와 비교하여 정(＋)의 초과 수익률이 나타났다. 다만, 각 기업이 처한 업종상황이나 지주회사 전환일정의 순조로운 진행여부에 따라 지주회사 효과는 다소 편차를 보여주었다. 즉 지주회사 전환이 차질 없이 진행될수록, 업종환경이 우호적일수록 지주회사 전환효과는 두드러지게 나타났다. 기업분할전과 분할 후의 시가총액 추이에서도 지주회사 전환의 정(＋)의 효과를 확인 할 수 있었다. 특히 연구대상기업 모두 지주회사 전환을 위한 이사회 결의일 보다는 기업 분할실시 후의 변경·재상장일 이후에 두드러진 초과수익률을 시현하고 있는 점에 주목할 필요가 있다. 이는 지주회사 전환과정이 진행 될수록 자본시장 참가자들은 기업의 지배구조 개선 및 경영효율성 증대에 대한 기대심리를 높여 나가는 것으로 해석할 수 있다.

This study analyzes the effect of transformation into holding company, a new governance structure, for the small/medium-sized public companies on firm value. In order to analyze the effect, this study performed a case study about companies that have recently announced and are in a process of transforming into a holdings company through ‘split-offs’ and ‘take over public bids’. The results show that transformation effect into holding company on firm value is present not only in large corporations but in small/medium-sized companies as well. The pair-wise comparison research method between sample firms and matching firms is used to test the transformation effect on firm value at the date of transformation declared by the Board of Directors and re-listed date to the capital market. Moreover, abnormal returns of sample firms were compared with performance of KOSPI as a bench mark index. The results are as follows. First, all sample firms showed excess return compared to the matching group after transformation into holding company. However, the effect of transformation into holdings-company was different among companies depending on their industry specific circumstances or successfulness of the transformation progress. The results show that the more successful the transformation process is, the stronger the positive holdings-company effect is. Stronger effect was also found in companies which operate in more favorable industry environment towards the holding company. Second, this study also shows a positive effect on firm value of the sample firms after the split-off. In particular, all sample firms experienced larger excess returns after the date of re-listed to the stock market than after the date declared the split-off by the Board of Director. This means that investors expect on improvement of firm’s governance structure and management efficiency throughout the process of transformation into holding company.