경영자의 이익 예측치 공시의 전략적 시점선정

The Strategic Timing for Disclosure of Managements’ Forecasts

이 연구는 경영자가 이익예측정보(management earnings forecasts)를 공시하는 시점의 선택이 공시정보의 성격(earnings forecast news；선행공시의 호재/악재 여부와 수정공시가 긍정적/부정적인가 여부)에 따라 어떻게 달라지는가 하는 점을 실증분석하는 것이다. 경영자의 공시시점 선호에 관한 두 이론인 쾌락적 편집모형(Hedonic Editing Model；Thaler and Johnson, 1990)과 자원재생모형(Renewable Resources Model；Linville와 Fischer 1991)의 서로 다른 예측을 실증적으로 비교하는 방법으로 분석을 수행하였다. 2002년부터 공정공시제도 시행이후 년 2회 이상 영업이익과 매출액에 대한 경영자예측정보를 공시한 기업을 대상으로 실증 분석한 결과는 다음과 같다. 영업이익의 수정공시와 관련하여서는 이득상황(PG)에서 분리공시하며, 손실상황(PL)에서 결합하려는 성향을 보였고 혼합이득상황(MG)에서는 상계공시효과(cancellation effect)가 뚜렷하게 나타나 쾌락적 편집모형을 통계적으로 지지하고 있다. 수정공시금액의 크기가 갖는 효과는 특히 혼합이득상황(MG)에서 뚜렷한 것으로 나타났다. 매출액의 수정 공시와 관련하여서는 상대적으로 호재는 신속히, 악재는 더디게 발표하는 것으로 나타났으나 공시시기선호에 관한 쾌락적 편집모형은 부분적으로만 지지되었다. 이러한 결과는 회계보고 시기에 영향을 미치는 변인으로 나타난 기업규모와 영업성과를 통제한 후에 나타난 것으로 회계보고의 적시성에 관한 선행연구의 결과와 공시시기선호에 관한 심리모형의 예측이 공정 공시제도 하의 수정공시 상황에서도 적용됨을 보여주는 것이다. 본 연구는 Kahneman과 Tversky(1979)가 제안한 전망이론에 기초한 시간선호모형인 쾌락적 편집모형과 자원재생모형을 이용하여 경영자의 의사결정과정을 예측하고 그 결과를 검증함으로써 인지심리학이론을 기업 의사결정 맥락으로 확대하고 학제 간 연구를 통한 종합적 접근이 유효할 수 있다는 점을 보여 주었다는 점에서 의의를 찾을 수 있으나 개인의사결정(individual decision making)을 다루는 심리학이론들을 집합의사결정(aggregated/collected decision making)상황에 적용하는 데는 연구설계를 세밀히 가다듬는 노력이 필요하다는 점도 함께 보여주었다.

The study investigates whether managers’ preferences for separating or combining disclosure events(disclosure timing) differ depending on earnings (sales) forecast news characters. The study also compared a complex set of predictions derived from two models of temporal preference：the hedonic editing model and the renewable resources modelEmpirical tests are based on a managements’ earnings(sales) forecasts firms disclosed more over twice per year since 2002. In the case of managements’ earnings forecasts, managers preferred to separate pairs of gains(PG situation) but, preferred to combine pairs of losses(PL situation) between initial disclosure and adjusting disclosure. Managers also strongly preferred to combine large gain with small loss(Mixed Gains situation). This results are consistent with the prediction of Hedonic Editing Model. In the case of managements’ sales forecasts, managers preferred to disclose early good news and lately bad news. The evidences were much more supportive of the Renewable Resources Model. This disclosure framework is effective(statistically significant) after controlling for the magnitudes of earnings news and firm size. A potential opportunity is how to translate individual level psychology theories into aggregate market prices. Understanding when the individual level behaviors observed by psychologists translate into market level behavior and when they do not appears to be an important area for future research (Lee 2001, Koonce and Mercer. 2005.).