최대주주 변경이 상장폐지에 미치는 영향

The Effects of the Changes of the Largest Shareholder on the Delisting - Focused on KOSDAQ

본 연구는 비약적으로 성장한 코스닥시장(KOSDAQ)에서 상장폐지기업의 특징을 비재무적인 측면에서 연구하고자 하였다. 코스닥시장에서 상장폐지기업의 비재무적 특징으로는 대부분 최대주주 지분율의 변동이 클 뿐만 아니라, 최대주주 변경이 많았다는 것이다. 특히 최대주주 변경이 많았다는 것은 코스닥시장에서 소유구조, 즉 지배구조의 변화가 크다는 사실을 의미하는 것이다. 그래서 본 연구는 비재무적인 측면에서 최대주주 변경과 관련한 상장폐지기업의 특징이 무엇인지를 연구하고자 하였다. 연구 결과는 다음과 같다. 첫째, 상장폐지기업은 상장유지기업에 비해 최대주주의 지분율의 변동, 특히 하락이 컸다. 이와 관련하여 상장폐지기업은 주주배정, 일반공모, 제3자배정방식, 국내전환사채, 해외전환사채, 국내신주인수권부사채, 해외신주인수권부사채와 같은 여러 가지 유상증자를 이용하여 자본을 조달하였다. 둘째, 최대주주가 2회 이상 변경되어 소유구조의 변화가 매우 컸다. 연구 결과에 대해 다음과 같이 해석할 수 있다. 첫째, 최대주주의 지분율이 상장시점보다 크게 낮아진 것은 최대주주가 지분을 매각했을 가능성과 더불어 본 연구처럼 다양한 유상증자를 실시하였기 때문으로 볼 수 있을 것이다. 둘째, 최대주주가 2회 이상 변경된 회사가 많았다고 하는 것은 소유구조, 즉 지배구조의 변화가 심했다고 볼 수 있다. 본 연구를 통하여 여러 가지 유상증자로 최대주주 변경이 많은 회사일수록 상장폐지될 가능성이 높으므로 이에 주의하여 투자하도록 해야 할 것이다.

This study examines the characteristics of the KOSDAQ enterprises which have been delisted in terms of nonfinancial aspect. Most enterprises delisted from the KOSDAQ market show dropping percentage of shareholding of the largest shareholder which mean the change of the ownership structure. Therefore this study investigate the reason of the changes in the shareholding percentage and the largest shareholding. The study shows as follows. First, the delisted enterprises are tend to have drastic dropping rate of the largest shareholding percentage than that of the listed enterprises. The delisted enterprises use various methods of finance such as offering to shareholders, public offering, third－party allocation, domestic convertible bond, overseas convertible bond, domestic warrant bond, and overseas warrant bond. They are tend to show frequent changes in the largest shareholder. This study is interpreted as follows. First, the dropping share ratio of the largest shareholders is caused by disposal and recapitalization. Second, frequent changes in the largest shareholder means frequent changes in the ownership structure. This leads to the use of inequal capital increase such as third－party allocation and new types of cooperate bond.