외국인투자자의 영향력과 투자효율성

The Influence of Foreign Investor and Investment Efficiency

[연구목적] 본 연구의 목적은 기업 내부통제의 대표적 수단으로 인식되고 있는 외국인투자자의 경영의사결정에 대한 영향력이 기업의 투자효율성에 어떠한 영향을 미치는지 검증하는 것이다. 특히 외국인투자자의 경영통제기능을 일정시점의 지분율의 크기로 측정하지 않고 일평균지분율과 일평균 보유주식 변동율을 측정하여 외국인 주주들의 지분비중과 장기투자성향을 함께 고려하고자 하였다. [연구방법] 외국인지분율과 일별 외국인보유주식수의 변동율 크기에 따라 4개의 집단으로 표본기업을 구분하여 집단별 투자효율성의 평균차이분석을 실시하였고, 연구모형에 포함된 변수들 간의 상관관계를 검증하였다. 회귀분석에서 종속변수는 McNichols and Stubben(2008) 모형에 의해 추정된 잔차로 과대투자 또는 과소투자를 측정하고, 그 절댓값으로 투자효율성 측정치로 사용하였다. 외국인투자자의 영향력인 주설명변수는 연간 일평균 외국인투자자지분율과 보유주식의 변동율로 측정하였다. [연구결과] 전체표본을 대상으로 하는 회귀분석에서 외국인지분율이 큰 기업에 대한 더미변수와 거래변동성이 낮은 기업에 대한 상호작용변수가 투자효율성에 유의한 음(-)의 영향을 주었다. 이러한 결과는 외국인지분율이 높은 기업만을 대상으로 회귀분석한 결과에서도 거래량 변동성이 낮을수록 과대투자를 억제하고 효율성은 증가시키는 것으로 일관되게 나타났다. [연구의 시사점] 본 연구는 외국인투자자의 경영에 대한 영향력을 단순히 일정시점의 지분율의 크기로 측정하지 않고 연간 일별 지분율과 거래량의 평균값으로 추출함으로써 외국인주주의 투자성향에 대한 연구가 많지 않은 상황에서 관련연구에 새로운 방향을 제시하였다. 특히 실증분석결과에서 외국인지분율의 크기와 장기투자성향이 함께 기업의 투자의사결정에 중요하게 작용할 수 있음을 보여줌으로써 기업의 소유구조와 주주투자성향 및 투자효율성 간의 이론적 토대를 확장시켰다.

[Purpose] The purpose of this study is to verify the influence of foreign investors on management decisions, which is perceived as a representative means of corporate internal control, on the investment efficiency of firms. In particular, it was intended to take into account the share weight and long-term investment tendency of foreign shareholders by measuring the daily average share ratio and the daily average share change rate. [Methodology] The average difference analysis of the investment efficiency of each group was conducted by dividing the sample firms into four groups according to the foreign ownership ratio and the number of foreign ownership shares per day. The dependent variable was measured as the residuals estimated by the McNichols and Stubben (2008) model and was used as an investment efficiency measure at its absolute value. [Findings] In the regression analysis of the full sample, the dummy variables for entities with large foreign equity ratios and the interaction variables for entities with low transaction variability also had a significant negative impact on investment efficiency. These results consistently showed that lower transaction volume volatility inhibits over-investment and increases efficiency, even in the regression analysis of only companies with higher foreign equity ratios. [Implications] This study presented a new direction in the study of the influence of foreign shareholders by extracting their influence on management by average annual share rate and volume of transactions, rather than simply measuring the size of the equity ratio at a certain point in time.