우리나라 기업의 지배구조 변수와 기업 신용등급 간의 관련성에 대한 실증적 분석

The Association Between Corporate Governance Structure and Firm s Credit Rating

채권의 신용등급은 기본적으로 기업이 채무 의무를 이행하지 못할 가능성(채무불이행 가능성)과 그러한 사건이 발생하였을 경우에 채권자에게 허용되는 보호 정도(채권계약조건)에 따라서 결정된다. 그러나 이러한 변수들에 추가하여 기업의 도산 위험 확률은 기업의 채무불이행 위험을 정확하게 평가할 수 있는 신뢰성 있는 정보의 이용 정도(정보 위험)와 대리인 비용에 달려있다. 본 연구에서는 1999년부터 2003년까지 5년간 한국증권거래소에 상장된 12월 31일 결산의 비금융제조기업을 대상으로 한국신용평가(KIS), 한국기업평가(KR), 그리고 한국신용평가정보(NICE)에서의 신용등급과 기업의 지배구조간의 관련성에 대하여 실증적으로 검증하였다. 지배구조관련 변수로는 기관투자가의 지분율, 사외이사의 비율, 감사위원회의 구성, 최대주주지분율 등을 사용하였으며, 통제변수로는 부채비율, 자산수익률, 이자보상비율, 시장가치대장부가치비율, 베타, 기업규모, 재벌기업 더비변수 등이 사용되었다. 다중회귀분석을 통한 실증적 분석 결과, 본 연구에서는 기업의 지배구조가 채권의 신용등급결정과 관련성이 있다는 증거를 발견하였다. 이러한 결과는 기업 지배구조는 대리인비용을 완화시키거나 경영자의 성과를 통제함으로써, 그리고 기업과 채권자간의 정보 비대칭을 감소시킴으로써 채무불이행 위험을 감소시킬 수 있다는 것을 의미하는 것이다. 본 연구에서는 더 높은 기관투자가의 소유지분과 더 높은 이사회에서의 사외이사 비율이 기업채권의 신용등급과 관련성이 있다는 것을 발견하였다. 기관투자가 지분율과 채권 신용등급간의 내생관련성을 통제하기 위하여 본 연구에서는 삼단계최소자승법을 사용하여 동시회귀분석 방법을 사용하였다. 이러한 실증적 결과는 채권의 신용등급에 영향을 받은 기관투자가 지분율을 통제한 이후에도 기업 지배구조가 기업의 신용등급에 영향을 미친다는 결과를 제시하였다.

This study tests the association between corporate governance mechanism and bond credit ratings of firms listed in Korea Stock Exchange.. Firm s default risk can be reduced by governance mechanism. Good governance structure could reduce agency costs, monitor managerial behavior well in the interest of shareholders and bondholders, and reduce information asymmetry between firms and creditors. This study finds significant association between the institutional ownership and outside director ratio, and the bond rating. These results hold after controlling for institutional ownership being influenced by bond credit rating.