우리나라 기업의 지배구조가 기업채권의 신용등급에 미치는 영향에 대한 실증적 분석

Corporate Governance and Firms Credit Ratings : Based on S&P s(2002) Corporate Governance Framework

본 논문에서는 더 나은 기업 지배구조를 지닌 기업들이 그렇지 않은 기업들에 비하여 더 높은 신용등급을 부여 받는지에 대하여 실증적으로 분석하였다. 기업의 신용등급은 평가 대상기업의 전반적인 신용정도와 재무적 의무를 만족시키는 능력에 대한 신용평가기관의 의견이라고 할 수 있다. 신용평가기관은 기업의 약한 지배구조가 기업의 재무 상태에 손상을 끼치며 기업의 채권자들로 하여금 손실에 취약한 상태로 남게 하기 때문에 기업 지배구조에 대하여 많은 관심을 기울이고 있다. 본 연구에서는 한국신용평가, 한국기업평가, 그리고 한국신용평가정보로부터 채권의 신용등급을 부여 받은 12월 결산 비금융 상장기업을 대상으로 2004년부터 2008년도까지 5년도의 자료를 분석하였다. 기업의 지배구조관련 변수로서는 Standard and Poor s(2002)의 측정방법을 사용하였으며, 구체적으로 (1) 기업의 소유구조관련변수, (2) 주주의 권리와 관련된 변수, (3) 재무적 투명성과 관련된 변수, 그리고 (4) 이사회 구조와 관련된 특성 변수 등을 포함하였다.. 본 연구에서는 기업의 개별 위험요소들을 통제한 이후에, 기업의 신용등급과 발생액의 질, 이익의 적시성, 이사회의 독립성과 정의 관련성이 나타나는 것을 발견하였다. 이러한 결과는 우리나라 자본 시장에서 다른 조건이 동일할 경우 더 나은 기업지배구조의 기업이 더 높은 신용등급을 부여받는다는 것을 제시하는 것이다. 본 연구는 전통적인 채권 신용평가 논문에서 논의된 기업의 수익성, 안정성, 기업 규모, 위험 등의 변수들 이외에, 채권자와 경영진 그리고 채권자와 주주간의 대리인 갈등을 통제하기 위하여 고안된 기업 지배구조 특성들을 연구 모형에 포함시킴으로써 신용평가등급 결정에 대한 과거의 연구의 범위를 확장하였다.

This study investigates whether firms with strong corporate governance benefit from higher credit ratings relative to firms with weaker governance. This study uses a fraqmwork for evaluating corporate governance developed by Standard and Poor s, and documents, after controlling for firm-specific risk characteristics, that credit ratings are positively related to accrual quality, earnings timeliness, board independence, and institutional ownership. This study provides insights to the characteristics of governance that are likely to affect the cost of debt financing.