지배구조와 기업가치 관련성

The Relation between Capitalization Policy for R&D Investments

본 연구는 선행연구들이 기업가치에 영향을 주는 주요요인들을 분석하는 데 재무정보를 중심으로 자본시장과의 관련성만을 분석했다는 한계점을 벗어나, 기업의 지배구조를 측정하는 변수인 대주주지분율과 외국인지분율이 기업가치에 어떠한 관련성이 있는지를 선행연구들과 차별점을 두어 분석하였다. 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 대주주지분율은 기업가치와 통계적으로 유의한 음(-)의 관련성을 확인하였다. 즉, 일반적으로 대주주의 지분율이 높으면 경영자의 자유재량권이 높아지기 때문에 자신의 이익을 위하여 의사 결정할 가능성과 자신의 사적이익을 증가시킬 수 있는 의사결정을 추구할 수 있다. 따라서 대주주의 지분율이 높을수록 기업가치에 부정적인 영향을 주는 것을 확인하였다. 둘째, 외국인지분율은 기업가치와 통계적으로 유의한 양(+)의 관련성으로 나타났다. 즉, 외국인 투자자가 기업에 지분관계에 있거나 회사의 경영에 직접적으로 참여하는 경우에 경영진에 대한 감시를 효과적으로 수행하고 있으며 기업가치 증대에 긍정적인 효과가 있음을 발견하였다. 기업가치를 측정하는 다른 대용 변수인 Market-to-Book 비율을 사용한 분석에서도 대주주지분율은 기업가치와 통계적으로 유의한 음(-)의 관련성을, 외국인 지분율은 기업가치와 통계적으로 유의한 양(+)의 관련성을 확인하였다. 즉, 기업가치를 측정하는 대용 변수인 Tobin s Q와 Market-to-Book 비율에서 모두 결과는 동일하게 나타남을 알 수 있다. 본 연구는 두가지 방법으로 추가분석을 실시하였다. 첫째, 외국인지분율과 기업가치간에 내생성(endogeneity) 여부를 Hausman test로 검증하였으나 두변수간 내생성이 없음을 확인하였다. 둘째는 미국에서 시작된 금융위기 기간을 통제하여 분석하였다. 결과적으로 본 분석이나 추가분석 모두에서 대주주지분 보유가 높을수록 기업가치에는 부정적인 영향을 주고 있으며, 외국인투자자 비중이 높을수록 해당 기업가치에 대한 자본시장의 평가는 매우 긍정적임인 영향을 주고 있음을 확인하였다.

This study examines whether firms decisions to capitalize vs expense R&D costs affect earnings management through R&D expenditure. Firms may manage earnings through cutting R&D expenditure to avoid reporting negative earnings. This study uses a large sample of firms reporting R&D expenditure before 1998 because K-GAAP permits high level of discretion in R&D accounting choice at that time. This sample provides a rich setting to study R&D accounting choice. The empirical results show that firms just avoiding reporting a loss or a earnings decrease reduce more sharply R&D costs then other firms. These results indicate that firms are more likely to cut R&D expenditure when facing incentive to manage earnings. The results also show that firms with high level of accounting flexibility cut less R&D expenditure, indicating that accounting flexibility affect firms real earnings management. These results can be interpreted that accounting choices affect firms real production and investment decisions. The findings that accounting choices affect real earnings management may be useful for academics and regulators to set accounting policies.