과잉 재고자산투자의 시장이상 현상에 관한 연구

An Empirical Study on Market Anomaly of Over-Inventory Investment

본 논문은 적정수준을 초과한 기업의 과잉 재고자산투자와 미래 주식수익률간의 관계를 실증함에 있어서 기존의 시장반응만을 고찰한 단순 방법론을 보다 확장하여, 시장이상 현상의 검증방법론에 기초하여 과잉 재고자산투자의 시장이상 현상을 체계적으로 검증하였다. 이를 위해서, 먼저 선행연구와 같이 과잉 재고자산과 기업의 미래 주식수익률 간에 체계적인 관계(즉, 음(-)의 관계)가 존재하는지를 검증하였다. 그 다음으로는 만약 음(-)의 관계가 검증된다면, 시장에서 과연 투자자는 이러한 과잉 재고자산투자의 함의를 합리적으로 평가하고 있는지를 실증하였다. 여기서 과잉 재고자산투자란 당기 및 미래수요에 대응하는 적정수준의 재고수량을 초과하여 제품을 과잉생산함으로써 보유하게 된 재고자산을 의미한다. 선행연구에서는 대체적으로 과잉 재고자산투자가 미래 주식수익률에 음(-)의 영향을 미치는 동인중의 하나로써 보고되고 있다. 이에 기초하여, 본 논문에서도 과잉 재고자산투자의 시장이상 현상에 초점을 맞추어 헤지 포트폴리오매매를 이용한 주식매매전략과 Mishkin(1983) 검정방법을 이용하여 이러한 현상을 검증하였다. 실증결과, 유의적인 양(+)의 초과 수익률이 획득되어 시장이상 현상이 나타났으며, 시장에서 투자자들은 이러한 과잉 재고자산투자를 과대평가하고 있었다. 특히, 과잉 재고자산투자와 미래 주식수익률간의 음(-)의 관계에 영향을 미칠 수 있는 시장이상 현상과 관련한 제 변수들을 통제한 후에도 과잉 재고자산투자와 미래 주식수익률간의 음(-)의 관계는 유지되었다. 따라서 국내에서도 과잉 재고자산투자의 시장이상 현상이 존재함을 알 수 있었으며, 이를 시장의 비효율성의 관점에서 체계화하였다는 점에서 의의가 있다. 또한 이러한 실증결과는 투자의 효율성제고나 주식시장에서의 무위험차익거래도 가능하다는 것을 제시함에 따라 자본시장의 활성화에도 보탬이 될 것으로 기대된다.

This paper investigates over-inventory investment by analyzing how the relationship between over-inventory investment and future stock returns is existed. That is, this paper examines whether over-inventory investment anomaly is existed in Korean Stock Markets as in foreign prior literatures. Therefore, this study basically examines whether over-inventory investment anomaly is driven by the inefficiency of stock markets in Korean stock markets as in prior literatures, and tests whether over-inventory investment anomaly is significantly different from accruals anomaly. In empirical analyses, this paper is consisted of the samples of 3,577 firm-year companies listed in the Korea Stock Exchange during the period of 2002-2008. Empirical results are as follows; Empirical results show that the systematic negative association between over-inventory investment and next stock performance is significantly different from accruals reversals. Especially, the results of multivariate-regression test which based on the scaled decile rank for over-inventory investment(AINV): size, beta(ß): E/P ratio, C/P ratio, accruals(Accrual): and past 11 months returns(Mom) are the same as the prior literatures. Furthermore, the stock market overestimates the implications of over-inventory investment for next performance. Our evidence is that the stock market participants overprice the contribution of over-inventory investment when predicting future earnings. Also, a hedge strategy that uses the overpricing gives significant future abnormal returns. The overall results help the users of financial reports, researchers of accounting, and the accounting principle setting body.