기업수명주기별 실제 이익조정이 경영성과와 주가수익률에 미치는 영향

The Effects of Real Earnings Management in Corporate Life Cycle Stage on Managerial Performance and Stock Return

본 연구에서는 최근 이슈가 되고 있는 기업수명주기를 이용하여 다음의 세 가지 주제를 연구하였다. 첫째, 기업수명주기에 따른 실제 이익조정 행태의 차이 둘째, 기업수명주기에 따른 실제 이익조정이 경영성과에 미치는 영향, 셋째, 기명수명주기에 따른 실제 이익조정에 대한 시장의 인식여부를 검증하였다. 표본은 2000년부터 2010년까지 2,175개 유가증권 상장기업이며, 기업수명주기는 성장기, 성숙기, 쇠퇴기의 3단계로 구분하였다. 실제 이익조정을 측정하기 위해 Roychowdhury(2006)의 모형에 총자산이익률(ROA)을 포함한 성과조정 실제 이익조정모형을 이용하였고, 경영성과는 ROA로, 시장반응은 규모조정초과수익률(SAR)로 측정하여 연구를 진행하였다. 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 성장기 기업에서는 주로 하향의 실제 이익조정이 이루어지며, 쇠퇴기 기업에서는 상향의 실제 이익조정이 이루어지는 것으로 나타났다. 둘째, 성장기 기업의 하향 이익조정은 차기 경영성과에 음(-)의 영향을, 쇠퇴기 기업의 상향 이익조정은 차기경영성과에 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 셋째, 자본시장은 쇠퇴기 기업에서 발생된 상향의 이익조정만을 인지하여 기업가치 평가에 반영하며, 이로 인해 상향의 이익조정이 발생된 쇠퇴기 기업의 차기 주가수익률이 하락하는 것으로 나타났다. 본 연구는 기업수명주기별로 실제 이익조정의 행태가 달라진다는 선행연구의 결과를 재검증하여 연구결과를 더욱 일반화였으며, 특히 기업수명주기별로 상이하게 이루어지는 실제 이익조정이 차기 경영성과와 주가수익률에 차별적인 영향을 미친다는 실증적 증거를 제시하였다.

The interest in researching CLC(Corporate Life Cycle) has been increasing these days. In this research paper, we examine next three research questions related to CLC. First, whether REM(Real Earnings Management) is shifted to change of CLC stage like prior research. Second, whether the effect of REM by each CLC stage on managerial performance is changed. Third, whether capital market recognize REM by each CLC stage. Samples are consisted of 2,175 Kospi firms that are listed on Korean Stock Market from 2000 to 2010. CLC is divisible by three levels of growth stage, maturity stage and decline stage. REM is measured using performance matched REM model which is additionally included firm s performance(ROA) in Roychowdhury(2006) s estimated REM Model. Managerial performance is related for ROA and market recognition is measured in SAR(Size Adjusted Return). The results of this study are as follows. REM is changed in each CLC stage, which has significant effect next year s managerial performance. Furthermore, capital market only recognize last year s REM at decline stage in the last fiscal year. These findings suggest additional contributions that REM in each CLC level has different effects on next year s managerial performance and market recognition.