현금보유 수준과 재무분석가의 이익예측오차 간의 관련성에 대한 연구

A Study on the Relation between Cash Holding Ratio and Error in Analysts’ Earnings Forecasts

본 연구는 현금보유 수준과 재무분석가의 이익예측오차 간에는 관련성이 없을 것이라는 귀무가설을 설정하고 실증분석을 수행하였다. 본 연구의 가설은 회계정보의 질(발생액의 질)이 낮고 정보비대칭 수준이 높은 기업일수록 현금보유 수준은 높아지지만, 현금보유 수준이 높은 기업일수록 시장점유율, 성장성 및 기업가치(시장가치)가 증가한다고 보고한 선행연구에 근거하여 설정하였다. 2006-2011기간 동안 금융업을 제외한 상장기업을 대상으로 실증분석한 결과, 현금보유 수준(현금보유비율 및 초과현금보유비율)의 회귀계수는 통계적으로 유의한 음(-)의 값을 가지는 것으로 나타났다. 이러한 결과에 근거하여 본 연구는 현금보유 수준이 높은 기업의 경우 어떠한 공통적인 특성요인을 가지는 지를 추가분석하였다. 추가분석결과에 따르면, 현금보유 수준이 높은 기업일수록 경영자의 기회주의적 이익조정은 낮고 성장성은 높은 것으로 나타났다. 따라서 현금보유 수준이 높은 기업일수록 재무분석가의 이익예측오차가 낮아진다는 본 연구의 결과는 현금보유 수준이 높은 기업이 가지는 공통적인 특성요인으로 인해 나타난 것으로 판단되어 진다. 기존의 현금보유 수준과 관련된 선행연구에서는 기업특성요인 및 정보비대칭 수준이 현금보유 수준에 미치는 영향을 분석하고 있지만, 현금보유 수준이 회계정보이용자들에게 미치는 영향에 대해서는 이루어지지 않고 있다. 따라서 본 연구의 결과는 회계정보이용자들의 의사결정에 유용한 정보를 제공한다는 점에서 시사점이 있다.

Prior studies on the cash holding ratio suggest that high-earnings quality is negatively related to cash holding ratio and information asymmetry is positively related to cash holding ratio. Meanwhile, cash holding ratio is positively associated with market value. Thus, this study establishes null hypothesis that cash holding ratio is not related to error in analysts’ earnings forecasts. The hypothesis is tested by using sample firms listed on the Korean Stock Exchange from the year of 2006 to the year of 2011 inclusively. After controlling for variables related with analysts’ earnings forecasts as reported in previous studies, the regression coefficient for the cash holding ratio shows statistically significant negative(-) sign. Also we additionally perform mean difference analysis between cash holding ratio and common characteristic factors. Additional analysis results indicate that high-cash holding ratio group has higher growth ratio(market value) than low-cash holding ratio group and has lower earnings management than low-cash holding ratio group. These results mean that cash holding ratio is negatively related with error in analysts’ earnings forecasts due to common characteristic factors of high-cash holding ratio. This study contributes to analysts’ earnings forecasts literature by providing empirical evidence on the relation between the cash holding ratio and error in analysts’ earnings forecasts. The result of this study may help investors better understand the consequences of cash holding ratio.