한국제조기업의 유동성제약 및 내부자금조달과 기업성장의 관계에 관한 실증적 연구

An Empirical Study on the Relation between Liquidity Constraints, Internal Financing and Growth of Korean Manufacturing Firms

이 연구에서는 2004-2011년 기간을 대상으로 697개 상장제조기업의 5,576개 표본을 이용하여 유동성제약 및 내부자금조달과 기업성장의 관계를 분석하였다. 본 연구가 기업성장을 다룬 기존연구와 다른 점은 표본기업을 유동성제약 정도에 따라 분류하고, 기업성장이 유동성제약 정도에 따라 차이가 나는가를 먼저 검증하였다는 것이다. 또 내부자금조달이 기업성장에 미치는 영향은 물론 단기부채 및 장기부채, 주식발행 등 외부자금조달이 기업성장에 미치는 영향도 동시에 검토한 것도 기존연구와 다르다. 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 유동성제약을 크게 받는 기업의 종업원증가율, 자산증가율, 매출증가율은 유동성제약이 덜한 기업에 비하여 저조하였다. 둘째, 기업의 자금조달에서 자금조달순위이론대로 내부자금조달비율이 가장 높게 나타나고 있으며, 이 경우 유동성제약이 큰 기업의 내부자금조달비율이 유동성제약이 덜한 기업에 비하여 낮다는 것도 확인하였다. 그러나 유동성제약이 큰 기업군에서는 주식발행 조달비율이 장·단기 부채발행에 의한 자금조달비율에 비하여 높게 나타났는데, 이는 자금조달순위이론의 예측과는 다른 것이다. 셋째, 내부자금조달이 기업성장에 미치는 영향은 기업성장의 측정방법과 관계없이 유동성제약이 큰 기업일수록 일관되게 더 크게 나타나고 있다. 또 단기부채조달과 장기부채조달, 그리고 주식발행조달 모두 기업성장에 기여하는 것으로 제시되었다. 넷째, 대부분의 기존연구와 같이 업력이 긴 기업일수록 기업성장은 낮은 것으로 나타났다. 그러나 예상과 달리 규모가 큰 기업일수록 성장률은 오히려 높았는데, 이는 기간 중 한국제조기업의 성장이 대기업의 주도로 이루어졌다는 것을 확인시켜주고 있다. 이러한 분석결과는 기업성장과 관련된 정책에 대하여 특정기업의 유동성제약 여부를 판단하는 것이 매우 중요하다는 것과, 특히 중소기업, 배당금지급 제한기업, 단독기업, 신용등급 미부여기업 등의 외부자금조달을 지원하여 유동성제약을 해소시키는 것이 이들 기업의 성장에 필수적이라는 시사점을 주고 있다.

Since growth of firms is critical for economic growth of a nation, the study to examine factors inducing firms growth is very important to the literature and government policy. The purpose of this study is to explore the relation between liquidity constraints, internal financing and growth of Korean manufacturing firms, using a sample of 5,576 firm-year observations for the periods from 2004 to 2011. The empirical results can be summarized as follows. First, the growth of liquidity constrained firms is lower than that of liquidity unconstrained firms. Second, the portion of internal financing is the largest among the various financing patterns as predicted by financing hierarchy theory, and is also lower in the group of liquidity constrained firms. However, the equity issue of liquidity constrained firms is much more than shot-term debt issue or long-term debt issue, which is not consistent with financing hierarchy theory. Third, the impact of internal financing on firms growth is the highest in the liquidity constrained groups regardless of the methods of measuring firm growth. And the financing by debt and equity issue also seem to contribute to the firm growth. Fourth, the firm age is negatively related, and firm size is positively related with firm growth which indicates that recently the large firms have major role to the growth of manufacturing sector of Korean economy. The results of this study have some policy implications; policies of enhancing firm growth should be focused on the easing of liquidy constraints, and policies of supporting outside financing should be tailored to each firm s degree of liquidity constraints.