자율공시수준과 회사채 신용등급 간의 관련성에 대한 연구

Relation between Voluntary Disclosure Level and Corporate Bond Ratings

본 연구는 자율공시수준과 회사채 신용등급 간에는 관련성이 없을 것이라는 귀무가설을 설정하고 순서형 로짓모형(ordered logistic model)을 이용하여 실증분석을 수행하였다. 본 연구는 자율공시수준과 회계이익의 질 간에는 보완적인 관계(complementary relation)가 있다는 연구결과와 대체적인 관계(substitutive relation)가 있다는 연구결과에 근거하여 귀무가설을 설정하였다. 2002-2011년 기간 동안 회사채 신용등급을 추출할 수 있는 유가증권시장 상장기업 536개(기업-년)를 대상으로 실증분석한 결과, 자율공시수준의 회귀계수는 유의한 음(-)의 부호를 가지는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 회사채 신용등급을 더미변수로 측정하여 실증분석하여도 일관된 것으로 나타났다. 이러한 결과에 따르면 , 자율공시수준이 높은 기업일수록 회사채신용등급은 하락하는 것으로 해석할 수 있을 것이다. 추가적으로, 본 연구에서는 이민영·신호영(2010)의 방법론에 따라 자율공시수준을 호재성(good news) 자율공시와 악재성(bad news) 자율공시로 분류한 후, 호재성 및 악재성 자율공시 수준이 회사채 신용등급 산정에 미치는 영향을 분석하였다. 분석결과, 호재성 자율공시수준은 회사채 신용등급과 관련성이 없는 것으로 나타났으나, 악재성 자율공시수준은 회사채 신용등급과 유의한 음(-)의 관련성이 있는 것으로 나타났다. 이러한 추가분석 결과에 따르면, 악재성 자율공시수준이 높아질수록 회사채 신용등급은 하락하는 것으로 해석할 수 있을 것이다. 자율공시수준이 회사채 신용등급과 체계적으로 관련성을 가진다는 본 연구의 결과는 일반 투자자들의 의사결정에 유용한 정보를 제공할 것으로 기대된다. 또한 본 연구의 경우, 개별기업의 무분별한 자율공시는 기업가치 산정에 부정적인 요인이 될 수 있다는 자료를 제공한다는 점에서 기여점이 있다고 판단된다.

This study examines the relation between the voluntary disclosure level and corporate bond ratings. The research hypothesis is that the voluntary disclosure level is not related with corporate bond ratings. The hypothesis is tested by using sample firms listed on the Korean Stock Exchange. After controlling for variables related with corporate bond ratings as reported in previous studies, the regression coefficient for the voluntary disclosure level shows statistically significant negative sign. This result means that the voluntary disclosure level is inversely correlated with corporate bond ratings. In this respect, this result indicates that the voluntary disclosure level is inversely correlated with earnings quality, or a substitutive relation. This study contributes to voluntary disclosure and earnings quality literature by providing empirical evidence on the relation between the voluntary disclosure level and corporate bond ratings. The results may help policy makers better understand how the voluntary disclosure level affects corporate bond ratings.