경영자능력이 내재자기자본비용에 미치는 영향

The Effect of Managerial Ability on the Implied Cost of Equity Capital

본 연구는 2000년부터 2014년까지 유가증권에 상장된 기업을 대상으로 경영자의 능력과 내재자기자본비용의 관계를 실증분석하였다. 선행연구에서 기업의 내재자기자본비용은 기업의 사회적 책임활동의 수준, 정보비대칭, 발생액 변동액 등에 영향을 받는다고 하였고 경영자의 능력이 보수주의, 회계정보의 질, 조세회피의 수준에 영향을 미친다고 하였으나 경영자능력이 내재자기자본비용과 어떠한 관련성을 가지는지에 대해서는 보고된 바 없다. 본 논문에서는 Demerjian et al.(2012)이 제시한 경영자 능력 측정치를 이용하여 경영자능력이 내재자기자본 비용에 어떠한 영향을 미치는 지를 분석하였다. 본 연구의 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 경영자의 능력이 높을수록 내재자기자본비용은 감소하는 것을 확인하였다. 이러한 결과는 기업을 경영하는 경영자의 능력이 높을수록 외부이해관계자들은 미래 경영성과와 현금흐름에 대해 불확실성을 낮게 인식하여 내재자기자본비용을 낮게 요구하는 결과라 해석할 수 있다. 둘째, 정보비대칭이 작은 집단에서는 경영자의 능력과 내재자기자본비용 사이에 유의한 음(-)의 관계가 있음을 실증하였다. 반면 정보비대칭이 큰 집단에서는 경영자의 능력과 내재자기자본비용 사이에 통계적인 유의성은 검증되지 않았다. 이러한 결과는 정보비대칭이 큰 상황에서는 경영자의 능력과 관계없이 내재자기자본비용이 결정되지만 정보비대칭이 작은 상황에서는 외부이해관계자들이 경영자의 능력을 충분히 인지하여 내재자기자본비용에 유의적인 음(-)의 영향을 미침을 의미한다. 본 연구는 경영자능력과 내재자기자본비용간의 관계를 분석함으로써 경영자능력이 기업가치에 기여하는 추가적인 경로를 파악하였다는 점에서 의의가 있다. 또한 본 연구의 분석결과 투자안에 대한 평가시 경영자의 능력에 따라 할인율이 달라질 수 있음을 확인하였다. 이러한 결과는 경영자의 능력이 기업의 투자 및 재무의사결정에 지대한 영향을 미칠 수 있음을 시사한다.

The purpose of this study is to investigate an effect of managerial ability on the implied cost of equity capital. We also examine how a relation between managerial ability and the implied cost of equity capital is affected by information asymmetry. We measure managerial ability based on prior studies of Demerjian et al.(2012). Our result show that managerial ability are negatively related to the implied cost of equity capital. High managerial ability is significantly associated with lower implied cost of equity capital. We also find that firms with lower information asymmetry have a larger decrease in the cost of capital. Our study is distinguished from prior studies because we empirically analyze the evidence that a relation between managerial ability and the implied cost of equity capital. In addition we find empirical evidence that a relation between managerial ability and the implied cost of equity capital is affected by information asymmetry. Overall our study implicates the importance of managerial ability in terms of investment and financing decision making.