신용등급 하향조정 기업에 대한 채권자의 감시기능

Creditors’ Monitoring over Credit Rating Downgrade Firms from Investment Efficiency Perspective

본 연구는 금융기관 차입금을 보유한 기업을 대상으로 신용등급이 하향되는 시점에 채권자가 투자효율성 측면에서 효과적으로 감시기능을 제공하는지를 분석한다. 선행연구에 따르면 채권자의 감시기능은 채무기업의 투자를 감소시킨다(Beneish and Press 1993; Chava and Roberts 2008). 그러나 이러한 투자의 감소는 채무기업이 과잉투자 측면에서 비효율적 투자와 관련성을 가질 때에만 효과적인 감시기능이라 할 수 있다. 이에 본 연구는 신용등급 하향조정기업이 등급 조정 전에 과잉투자 측면에서 비효율적 투자와 관련이 있는지를 분석하고, 채권자의 감시기능이 이러한 기업의 투자효율성을 개선시키는지를 검증함으로써 기업지배구조로서의 채권자의 역할에 대한 실증증거를 추가하고자 한다. 본 연구의 분석결과, 신용등급 하향조정 기업은 등급 조정 전에 과잉투자 측면에서 비효율적 투자와 유의한 관련성을 가지는 것으로 나타났으며, 채권자의 감시기능이 존재하는 시점에 신용등급 하향조정 기업들의 투자효율성이 개선되는 것으로 나타났다. 이는 신용등급 하향조정기업들에 대한 채권자의 감시기능이 채무기업의 비효율적인 투자를 통제하는데 기여하고 있음을 의미한다.

This study examines whether creditors provide effective monitoring over credit rating downgrade firms with financial institution borrowings when their credit ratings are downgraded. Prior literature shows that creditors’ monitoring leads to decrease firms’ investment (Beneish and Press 1993; Chava and Roberts 2008). However, these investment reduction can be effective only when firms are engaged in ineffective overinvestment activities. Thus, this study tries to add an empirical evidence related to creditors’ role as a corporate governance by analyzing the association between credit rating downgrade firms and inefficient overinvestment before downgrading their credit ratings, and investigating whether creditors’ monitoring improve firms’ investment efficiency. Our analyses are based on 1,375 firm-year observations (969 for period T-2, 1,084 for period T-1) which have financial institutional borrowings and credit rating in current and prior year, which enables to identify adjustment of the credit rating. We find that firms whose credit ratings are downgraded are significantly associated with inefficient overinvestment before downgrading and their investment is no longer related to inefficiency when creditors provide monitoring. The findings of this study suggest that creditors contribute to effectively monitor managers from the perspective of investment efficiency, implying that creditors play an important role as a corporate governance in Korea. We contribute to extend prior literature by providing alternative research setting to empirically examine the creditors’ monitoring under the condition where covenant violation data is not available.