초과현금의 가치관련성

Association between Excess Cash Holdings and the Value of Firms : Focused on Investment Efficiency of Firms

본 논문은 초과현금과 기업가치의 관련성에 대해 분석한 연구이다. 분석을 위해 사용된 표본기업은 2004부터 2013년까지 코스피와 코스닥 시장에 상장된 기업으로써 분석에 사용된 표본수는 15,626개(기업-연도)이다. 특히 본 연구는 기업의 투자성향이 초과현금의 가치관련성에 영향을 미치는지를 살펴보는 데에 목적이 있다. 본 연구의 주요 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 현금및현금성자산 전체를 이용한 실증분석에서 시장은 현금흐름에 대하여 긍정적으로 반응하는 반면, 기업의 과잉투자성향은 현금흐름의 가치관련성에 차별적인 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 둘째, 전체 현금흐름을 적정현금수준과 초과현금수준으로 구분하여 실시된 실증분석에서는 기업의 과잉투자성향이 초과현금흐름의 가치관련성에 유의한 음의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 본 연구의 실증분석 결과는 가치관련성을 검증하기 위한 시장반응 변수의 교체, 과잉투자성향 검증 방식의 변경, 코스피 및 코스닥 시장을 구분한 후 실시된 분석에서도 강건한 것으로 나타났다. 본 연구는 초과현금의 의미를 과잉투자성향과 관련된 투자효율성 측면에서 살펴본다는 점에서 의의를 가지며 기업이 현금을 많이 보유하는 측면보다는 적정수준의 현금을 초과하는 현금이 문제가 될 수 있음을 한 번 더 확인하였다. 또한 투자효율성을 함께 고려할 때 초과현금의 문제성을 더 부각시킬 수 있음을 보여준다. 이런 관점에서 기업의 투자와 현금보유에 대한 의미를 이해하고 적정현금수준을 유지하면서 투자를 확대할 수 있는 정책을 도입하는 일이 필요하다.

This paper analyzes the association between excess cash holdings and the value of listed in the KOSPI and KOSDAQ covering the period from 2004-2013 with 15,626 firm-year sample. Especially, this study tests whether investment efficiency of firms affects the association between excess cash holdings and the value of firms. The results are as follows. First, this paper tests the association between cash holdings and value of the firms. The excess cash holdings affect the value of firms. Second, this paper also test the association between cash holdings and the value of firms after controlling for the effects of investment efficiency of firms. The results show that over-investment of firms negatively affects the association between excess cash holdings and the value of firms. The result of this study is robust when this paper tests the effects of investment efficiency on the association between excess cash holdings and the value of firms after controlling for market, firm value and investment efficiency measurements.