정보비대칭 상황에서의 자본비용과 이익조정의 관계

The Association of Cost of Capital and Earnings Management Under Information Asymmetry

투자자와 경영자 사이에는 정보비대칭이 존재한다. 투자자는 경영자의 이익조정 행위를 실시간으로 관측할 수 없지만, 경영자는 자본시장을 통하여 자본비용 변동 상황을 실시간으로 관측할 수 있다. 경영자는 자기자본 또는 타인자본의 수준을 목표수준으로 유지하기 위하여 이익조정을 의도할 수 있다. 이러한 배경 하에서 본 연구는 정보비대칭 상황 하에서 자기자본비용, 타인자본비용, 실물이익조정, 발생이익조정 간의 인과관계가 어떻게 형성되는가를 분석하였다. 이를 위하여 자기자본비용과 타인자본비용이 경영자의 실물이익조정과 발생이익조정에 미치는 영향을 잠재요인분석 모형으로 구성하여 분석하였다. 자기자본비용과 타인자본비용은 잠재독립변수로, 실물이익조정과 발생이익조정은 잠재종속변수로 설정하였다. 연구결과 자기자본비용은 실물이익조정에 양(+)의 영향을 미치고 발생이익조정에는 음(-)의 영향을 미치고 있었다. 타인자본비용은 발생이익조정에 음(-)의 영향을 미치고 있었으나 실물이익조정에 미치는 영향은 발견할 수 없었다. 기중에 시도되는 실물이익조정은 기말에 시도되는 발생이익조정에 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 발생이익조정이 실물이익조정에 대하여 보충적인 관계에 있음을 시사하는 것이다. 자기자본비용과 타인자본비용이 발생이익조정에 미치는 영향은 동일하게 음(-)으로 나타났으나 그 원인은 각기 다르다. 본 연구는 실물이익조정, 발생이익조정, 자기자본비용, 타인자본비용의 인과관계를 통합하여 동시방정식으로 분석함으로써 이익조정과 자본비용의 상호 역할관계를 동시 분석한 것이 특징이다. 그 결과 자본비용이 증가하면 경영자는 발생이익조정을 부담스러워한다는 것과 발생이익조정은 실물이익조정에 대하여 보충적 역할을 한다는 발견은 후속 연구에 좋은 참고가 될 것이다.

The basic assumption is that there exists information asymmetry between investor and manager. Investor could not observe timely manager’s decision making on earnings management, however, manager may observe the change of the cost of capital via market in real time. Managers would intend to adjust earnings to maintain the level of cost of equity or cost of debt at the target level. In this context, this study investigates how cost of equity and cost of debt influence manager’s earnings management under information asymmetry situation. This study adopts a latent variable model, in which the cost of equity(COE) and the cost of debt(COD) are latent independent variables, and the real earnings management(REM) and the accrual earnings management(AEM) are latent dependent variables. Results are as follows. COE effects on REM positively and on AEM negatively. We interpret this finding as managers react positively with REM and negatively with AEM against to the COE level. COD has an effect on AEM negatively however, no effect on REM. Real earning may be manipulated during the accounting period, on the other hand Accounting earning could be managed at the end of the accounting period. This study finds that REM affects to AEM positively. This implies that AEM conducts a supplementary role to REM. The effect of cost of equity and cost of debt on AEM are equally negative, but the causes are different.