비정상 현금변화의 이익지속성과 자본시장 반응

Earning Persistence and Market Pricing of Abnormal Change in Cash

본 연구는 비정상 현금변화의 이익지속성과 자본시장의 반응을 분석한다. 비정상 현금변화는 대리인 비용으로 인하여 정상 현금변화와는 다른 이익지속성 및 자본시장의 반응을 나타낼 것으로 예상된다. 정상 현금변화와 비정상 현금변화의 측정은 Chen and Shane(2014)의 연구에서 사용된 모형을 이용하며, 이익지속성에 대한 자본시장의 반응은 Mishkin(1983)의 방법에 의한다. 2000년부터 2014년까지의 기간 동안 17,811기업-연도의 표본을 대상으로 분석을 수행한 결과는 다음과 같다. 첫째, 비정상 현금변화의 이익지속성은 정상 현금변화의 이익지속성보다 낮은 것으로 나타났다. 둘째, 자본시장의 투자자들은 비정상 현금변화의 이익지속성을 합리적으로 반영하여 기업가치를 평가하는 것으로 나타났다. 셋째, 비정상 현금변화의 이익지속성 및 자본시장의 반응은 이익기업과 손실기업에 따라 차별화된 특성을 갖는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 강건성 분석을 통해서도 일관되게 나타난다. 본 연구는 정상 현금변화와 비정상 현금변화를 구분하여 비정상 현금변화의 특징을 분석하였다는 점에서 선행연구와 차별화된 공헌점을 갖는다. 본 연구의 결과는 기업의 재무정보를 분석하는 재무분석가 및 투자자 등에게 유용한 시사점을 제공해 줄 것으로 기대된다.

This study analyzes earning persistence and market pricing of abnormal change in cash. Abnormal change in cash might result in agency cost, therefore it is expected to represent the difference in persistence characteristics and market pricing, which differ from normal change in cash. Normal and abnormal change in cash are estimated with reference to a prediction model developed in the Chen and Shane(2014). Also, Mishikin(1983) approach is adopted to evaluate market efficiency. Using sample of 17,811 firm-year observations from 2000 to 2014, the findings of this study are as follows. First, abnormal change in cash have less persistence than normal change in cash. Second, the investors of the capital market evaluate firm value by reasonably reflecting persistence of abnormal change in cash. Third, persistence and market pricing of abnormal change in cash have differentiated characteristics according to the profit and loss firms. These results are also consistent with robustness test. This study differs from prior literatures in that it analyzes characteristics of abnormal change in cash. The results of this study are expected to provide useful implications for financial analysts and investors who analyze corporate financial information.