기업수명주기가 조세회피의 기업가치 관련성에 미치는 영향

The Effect of Firm Life Cycle on the Value Relevance of Tax Avoidance

본 연구는 기업수명주기가 조세회피의 기업가치 관련성에 미치는 영향을 탐색하기 위해 수행되었다. 조세회피는 조세비용을 감소시키지만 비조세비용을 발생시키며, 기업수명주기에 따라 조세회피로 인한 비조세비용에 차이가 있다. 또한 기업수명주기 단계별로 조세회피로 확보된 자원이 효율적으로 사용되는 정도가 다를 것이다. 본 연구는 기업수명주기 단계별로 조세회피가 기업가치에 미치는 영향이 어떻게 다른지를 조사하였다. 연구목적을 위해 2007년부터 2015년까지 유가증권 및 코스닥 시장에 상장된 비금융업을 영위하는 기업의 개별 재무자료를 이용하여 기업수명주기, 조세회피, 기업가치를 측정하였다. 재무자료는 NICE 평가정보(주)의 Kis-Value에서 수집하였으며, 최종표본은 2,357개(기업-연도)이다. 기업수명주기는 성장기, 성숙기, 쇠퇴기로 구분하였다. 실증분석 결과, 조세회피는 기업가치에 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 성장기에는 조세회피가 기업가치에 미치는 부정적 영향이 다른 수명주기 단계에 비해 감소하였다. 성장기에는 연구개발, 설비투자, 마케팅, 시장점유율 확대, 브랜드 구축 등을 위해 많은 자금이 소요된다. 성장기에 조세회피를 통해 확보된 자금이 성장사업의 투자자원으로 활용되면 자본시장에서 긍정적 신호로 인식되어 조세회피가 기업가치에 미치는 부정적 영향이 완화될 수 있다. 쇠퇴기에도 조세회피가 기업가치에 미치는 부정적 영향이 다른 수명주기 단계에 비해 감소하였다. 쇠퇴기에는 시장에서 경쟁이 심화되어 시장점유율이 낮아지는 단계이므로 이익이나 영업현금흐름이 감소하며, 기존 사업에서 경쟁우위가 사라져 기업 존속을 위해서는 새로운 사업으로의 진입이 필요하다. 쇠퇴기에 조세회피를 통해 확보한 자원이 신사업이나 성장산업으로 진입하는데 활용된다면 조세회피가 기업가치에 미치는 부정적 영향은 완화될 수 있다. 본 연구는 기업수명주기 단계별로 조세회피의 기업가치 관련성이 다르다는 것을 실증적으로 검정하였다. 이러한 결과는 조세회피에 대한 정보를 기업가치 평가에 반영할 때 기업수명주기를 고려해야 함을 시사한다.

This study examines the effect of firm life cycle on the value relevance of tax avoidance. Firm life cycle reflects the economic situation of firms. Tax avoidance reduces tax costs and generates non-tax costs. Non-tax costs generated from tax avoidance vary across firm life cycle stages. This paper documents whether a firm s life cycle stage has an impact on the tax avoidance and market value of the firm. The sample consists of non-financial firms listed on the Korean Stock Exchange over the period 2007-2015. We include firms whose fiscal year ends on December 31 and whose financial data can be obtained from Kis-Value database. All monetary value items have been deflated to 2010 Korean won using the consumer price index disclosed by the Bank of Korea. Our final full sample consists of 2,357 firm-year observations. We classify firm life cycle into three stages: growth, maturity and decline. This study finds that tax avoidance is negatively associated with firm value. We demonstrate that the negative effect of tax avoidance on firm value decreases in the growth stage. As resources generated from tax avoidance are used for capital expenditure, R&D and marketing, tax avoidance in the growth stage is seen as positive sign in the capital market. We also find that the negative effect of tax avoidance on firm value decreases in the decline stage. Operating cash flow decreases as market share declines in the decline stage. It is necessary to enter into new industry as the competitive advantage disappears in the decline stage. An increase in cash flows through tax avoidance is perceived as positive signal in the capital market. As resources generated from tax avoidance are used for entry into new business or growth industry, tax avoidance in the decline stage is recognized as positive sign in the capital market. Results of this study show that the effect of tax avoidance on firm value varies across firm life cycle stages, and suggest that firm life cycle should be valued in the capital market.