배당과 주가급락위험에 관한 연구

Study on the Relation between Dividend and Stock Price Crash Risk

재무이론에 따르면 기업은 배당의 결정에 앞서 성장기회에 대한 투자를 우선적으로 고려하며, 투자자금 수요를 제외한 잉여의 현금흐름으로 배당을 결정한다. 이러한 관점은 성장기회가 감소할 때 배당이 증가함을 시사한다. 그러나 배당선언시의 양의 주가수익률은 배당에 반영된 성장기회 감소 전망이 주가에 적시 반영되지 못한다는 점을 보여준다. 본 연구에서는 배당에 영향을 미치는 성장기회의 감소가 주가급락 위험에 영향을 주는지를 연구한다. 연구에서는 Kim, Li and Zhang(2011)이 제안한 주가급락 측정치와 다양한 배당지급의 대용치를 활용하여 다중회귀분석을 실시하였다. 본 연구의 실증분석에서는 배당과 미래의 주가급락 사이에 양의 상관관계를 발견하였다. 이러한 관계는 성장성이 낮은 기업에서 주로 발견되었다. 이는 배당을 증가시키는 성장성 감소가 적시에 주가에 반영되지 않으며, 결과적으로 주가급락 위험을 높인다는 것을 의미한다. 본 연구는 한국 상장기업에서의 배당이 배당신호가설이 주장하는 바와는 반대로 미래의 현금흐름 감소에 대한 정보를 담고 있음을 보여준다. 또한 배당이 단기적으로는 주가에 긍정적 영향을 주지만 장기적으로는 기업가치 하락을 발생시킬 수 있다는 실증적 근거를 제시한다.

According to finance theory, a firm determines payout policy after deciding investment in growth opportunity, and pays dividends by cash flows remained after deciding investment capital demand. This view implies that dividends increase when growth opportunities decrease. However, previous studies report positive stock returns at the time of the dividend declaration, which indicates that market participants interpret dividend payout as an indication of future growth. In this study, the relationship between dividend and stock price crash risk is analyzed by considering information on the decrease of growth opportunity. Multiple regression analysis is performed using the measures of stock price crash risks proposed by Kim, Li and Zhang(2011), and several proxies for dividend payment. Empirical analysis of this study found a positive correlation between dividend and stock price crash risk. This relationship was mainly found in companies with low growth potential. This result shows that the decrease in growth that increases the dividend is not reflected in the share price in a timely manner, which in turn increases the risk of stock price plunge. This study shows that dividends in listed companies in Korea contain information on future cash flow reduction as opposed to dividend signal hypothesis. In addition, this study show that dividend payout has a positive impact on share prices in the short term, but increases stock price crash risk in a long run.