기업수명주기에 따른 이익조정이 기업가치에 미치는 영향

Impact of Earnings management on Firm Value in the Corporate Life Cycle

본 연구의 목적은 기업의 수명주기에 따라 경영자의 이익조정행위가 기업가치에 미치는 영향이 차별적으로 나타나는지를 살펴보고자 한다. 이를 통해 기업의 이익조정 정보를 이용할 때 기업수명주기를 고려할 필요성이 있는지 확인하고자 한다. 2011년부터 2017년까지 우리나라 유가증권시장 및 코스닥시장에 상장된 12월 결산 비금융업 기업을 대상으로 실증분석하였으며, 기업수명주기는 Anthony and Ramesh(1992)의 방법을 따르되, 추가적으로 매출액증가율, 자본적 지출 증가율, 종업원 증가율, 기업연령, M/B 비율, 자본금 대비 이익잉여금 비율을 사용하여 측정하였다. 이익조정은 수정 Jones 모형으로, 기업가치는 Tobin s Q로 측정하여 실증하였다. 기업수명주기에 따라 이익조정이 기업가치에 미치는 영향을 회귀 분석한 결과, 성장기와 성숙기의 이익조정은 기업가치에 긍정적인 영향이 있는 것으로 확인되었다. 또한 성장기의 이익조정이 성숙기의 이익조정에 비해 기업가치에 미치는 긍정적인 효과가 더 큰 것으로 나타났다. 재량적 발생액의 부호를 구분하여 분석한 결과, 성장기에는 양(+)의 재량적 발생액과 음(-)의 재량적 발생액이 유의하게 기업가치와 양(+)의 관련성을 나타내었으나, 성숙기에는 음(-)의 재량적 발생액만 기업가치와 유의한 관련성을 나타내었다. 이는 성장기 이익조정은 방향과 상관 없이 미래 성장에 대한 기대로 인해 자본시장에서 긍정적인 평가를 받는 것으로 해석된다. 반면, 성숙기에서는 이익을 증대시키는 이익조정보다는 회계이익을 보수적으로 공시하게 하는 이익조정이 자본시장에서 더 긍정적인 평가를 받는 것으로 해석된다. 본 연구는 기업의 경제적 실질을 반영하는 기업수명주기에 따라 경영자의 이익조정행위가 투자자들에게 어떠한 평가가 되는지를 기업가치에 미치는 영향으로 분석함으로써 실증적인 근거를 제시하였다는 데 그 의의가 있으며 자본시장에서 이익조정에 대한 정보를 이용할 때 기업수명주기 요인을 고려할 필요가 있음을 시사한다.

The purpose of this study is to examine whether the effects of earnings management of managers on firm value are differentiated according to the life cycle of company. We will use this information to determine whether there is a need to consider the corporate life cycle. We conducted an empirical analysis of the non-financial firms listed in the KOSPI and KOSDAQ markets between 2011 and 2017. The corporate life cycle was measured using the method of Anthony and Ramesh(1992), in addition to by using the sales growth rate, capital expenditure rate, employee growth rate, corporate age, M/B ratio. The earnings management is by the Modified Jones model(Dechow et al., 1995), and the firm value is measured by Tobin Q. As a result of regression analysis of the effect of earnings adjustment on firm value according to corporate life cycle, It is confirmed that the adjustment of profit of growth period and maturity period positively affects firm value. In addition, the positive effect of the earnings management of the growth period on the firm value is greater than the earnings management of the mature period. As a result of analyzing the sign of discretionary accruals by 0, In the period of growth, positive(D>0) discretionary accruals and negative(D<0) discretionary accruals showed a positive(+) relationship with firm value, but In the maturity period, only negative(D<0) discretionary accruals showed a positive(+) significant correlation with firm value. In the growth-period earnings management is interpreted to be positive in the capital market due to expectations for future growth regardless of direction. On the other hand, in the maturity period, earnings management, which causes accounting profits to be conservatively disclosed rather than earnings adjustment to increase profits, is interpreted to be more positive in the capital market. This study is meaningful in that it provides an empirical basis by analyzing the effect of earnings management by manager act on the firm value as valuation of investors, according to corporate life cycle reflecting the economic substance of the corporation. This study also suggests that it is necessary to consider the corporate life cycle when using information on earnings managemnet in capital markets.