외국인 주식투자가 주식시장과 외환시장의 변동성 전이에 어떻게 영향을 주는가?

Volatility Spillover Effect on Stock Market, Foreign Exchange Market and Foreign Investment

본 논문에서는 1999년~2008년 및 하부기간(IT버블, 카드사태, 금융위기)에서 주식시장과 외환시장 시계열 자료를 이용하여 외국인들의 주식투자가 국내 주식시장과 외환시장의 변동성에 어떻게 전이되는지를 실증 검증한다. 즉 외국인 순매매율, 종합주가지수, 원/달러 환율의 일별자료를 이용하여 변수 간 변동성 전이효과를 분석한다. 본 논문의 실증검증 결과는 다음과 같다. 첫째, 그랜저 인과검정을 실시한 결과, 주가지수와 원/달러 환율 변화율 사이에서만 상호양방향의 그랜져 인과관계가 발견되었다. 둘째, 외국인 순매매율과 환율, 주가지수와 외국인 순매매율 간에는 단일 방향으로만 그랜져 인과관계가 존재하였다. 셋째, 다변량 GARCH 모형을 이용하여 외국인 주식투자, 주식시장, 외환시장간의 변동성 전이효과를 분석한 결과, 주가지수와 환율, 외국인 순매매율 사이에서의 변동성 전이는 분석기간 중 일부기간에서만 발생하였으며 전체 분석기간 동안에는 주식시장에서 외환시장으로의 변동성 전이 효과만 미미하게 존재하는 것으로 나타났다. 넷째, 각 변수들의 변동성 전이는 시기적으로 상이한 형태를 보였다.

This study analyzes the effect of foreign investment on the volatility of stock market and foreign exchange market. We investigate the causality relationship across stock market, foreign exchange market and foreign investment by Granger causality test. Then, we use univariate GARCH model and also multivariate GARCH model to analyze the volatility spillover across stock market, foreign exchange market and foreign investment. The finding of this study can be summarized as follows. First, the result of Granger causality test shows that stock market can Granger causes foreign exchange market and foreign investment. Foreign investment can Granger causes foreign exchange market. Besides, foreign exchange market can Granger causes stock market. Second, the stock market volatility, foreign exchange market volatility and foreign investment volatility are continuance from January 1999 to December 2008. Third, the volatility spillover across stock market, foreign exchange market and foreign investment is existence.