한국 재벌기업 경영자의 자기과신 성향과 배당정책의 관계

CEO Overconfidence and Dividend Polic

본 연구는 Deschmukh(2013)을 확장하여 경영자의 과신성향이 기업의 배당정책에 미치는 영향을 국내 재벌기업을 중심으로 살펴본다. 2002년부터 2015년까지 국내의 유가증권 상장기업을 대상으로 자사주 순매수 비율과 스톡옵션의 내재가치 비율을 기초로 경영자의 과신성향을 측정했다. 주요결과는 다음과 같다. 과신성향이 있는 경영자는 과감한 투자를 위해 배당을 소극적으로 결정하여 여유 자금을 확보하려 할 것이다. 연구 결과 국내 유가증권 상장기업 또한 이러한 성향은 일관된 것으로 나타났다. 하지만 재벌기업의 경우 내부자금을 운용할 수 있으며 기업 집단차원의 의사결정에 영향을 받을 수 있으므로, 배당정책에 대한 경영자의 과신성향은 다소 감소하는 것으로 나타났다. 한편 본 연구는 기업집단 차원의 소유·지배 괴리도를 활용하여 소유·지배 괴리도가 클수록 경영자의 과신성향이 완화됨을 실증했다. 이것은 기업집단 중에서도 소유·지배 괴리도가 강할 경우 개별기업 경영자의 성향이 대주주에 의해 통제되는 경향이 있음을 시사하는 결과라 할 수 있다. 추가적으로 사외이사 및 외국인주주 지분율과 같은 기업지배구조가 양호한 기업일수록 경영자의 과신성향이 배당정책에 미치는 효과는 줄어드는 것을 실증하였다. 이것은 대표적인 인지적 편의인 경영자의 과신성향이 양호한 기업지배구조를 통해 관리·감독되어 그 성향이 완화됨을 의미한다.

This paper investigates the association between CEO overconfidence and dividend payout policy in Korea. Prior literature examined whether individual executive traits, managerial overconfidence or optimism, affect corporate dividend payout (Deschmukh 2013), but is yet to investigate the effect of CEO overconfidence on a firm’s dividend payout policy in Korea. The tests are done on a sample of Korean firms listed in KOSPI over the period of 2002 to 2015. The first measure of overconfidence is based on net purchases of the firm’s stocks by the CEO since overconfident CEOs will tend to buy more of their firms’ shares relative to other CEOs. Another measure of overconfidence is from the timing of stock option exercise. Overconfident CEO would believe that firm value will increase and thus choose to defer exercise and hold stock options. There are three main results. First, all dividend payout measures are negatively related to each of the two CEO overconfidence measures. Second, the relation between overconfidence and corporate dividend payout weakens for the firms belonging to large business groups (Chaebols). Third, This paper demonstrates that as control-ownership disparity (wedge) of business group becomes larger, CEO overconfidence is mitigated. Additionally, the relation between overconfidence and dividend payout weakens for the firms with stronger governance such as outside directors and foreign ownership.