상장폐지실질심사제도의 정보 효과

본 연구는 2009년부터 2015년까지 유가증권시장과 코스닥시장에서 상장폐지실질심사를 받은 251개(기업-연도)를 대상으로 상장 유지된 기업과 상장 폐지된 기업 간 누적초과수익률, 재량적발생액, 공시수준 측면에서 차이가 있는지를 분석하였다. 본 연구의 구체적인 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 상장유지기업일수록 누적초과수익률에 미치는 영향이 유의하게 증가하는 것으로 나타났다. 이는 상장폐지실질심사 대상 기업 내 상장유지기업과 상장폐지기업간의 차이가 이미 시장에 반영되고 있다는 것을 의미한다. 둘째, 유가증권시장과 코스닥시장 소속여부와 상장폐지실질심사사유는 누적초과수익률에 미치는 영향이 유의하지 않은 것으로 나타났다. 셋째, 상장폐지실질심사대상기업 중 상장유지기업이 재량적발생액에 미치는 영향은 직전년도에서 양(+)의 유의성이 검증되어 상장유지기업이 상장을 유지할 목적으로 상장폐지실질심사 대상 직전년도에 이익조정을 할 가능성이 있음을 유추할 수 있다. 넷째 상장유지기업일수록 자율공시와 증권발행과는 유의한 음(-)의 관계가 나타났으며 이는 기업규모가 클수록 증권발행횟수가 낮아짐을 의미하는 결과이다. 이러한 분석결과는 상장폐지실질심사제도의 정보효과를 탐색하였다는 점과 상장폐지실질심사 대상기업은 상장유지를 위하여 이미 이익조정을 하고 있으므로 이익조정을 방지하기 위한 정책을 설계하고 실행하는데 필요한 증거를 제공하였다는데 의미가 있다.