경영자지분율과 기업효율성의 상관관계 연구

The Association between Management ownership and Firm Efficiency

본 연구에서는 경영자지분율에 따라 기업효율성이 어떻게 달라지는지를 살펴본다. 경영자지분율이 기업에 미치는 영향에 대해서는 경영자 안주 가설과 이해일치가설이 대립되고 있는데, 국내외 연구는 일치된 결과를 보이지 못하고 있다. 본 연구에서는 기업 효율성 측정치를 사용하여 경영자지분율이 경영자의 기업 활동에 미치는 관계를 직접적으로 측정하고자 하였다. 그 결과, 경영자지분율이 높아질수록 기업효율성이 증가함을 발견하여 이해일치가설을 지지하는 결과를 제시하였다. 다음으로 외국인투자자 및 기관투자자가 경영자지분율과 기업효율성간의 관계에 영향을 미치는지 분석하였는데, 경영자지분율과 기업효율성간의 양의 관계를 강화함을 보여 경영자의 잠재적인 안주 행동을 외국인투자자 및 기관투자자가 적절히 통제하고 있음을 시사한다. 또한 경영자지분율과 기업가치간의 비선형관계를 제시한 선행 연구에 따라 비선형을 가정하여 검토한 결과, N자 형태의 관계를 보여 경영자지분율이 낮은 구간에서는 경영자지분율과 기업효율성이 양의 관계를 보이고, 중간 구간에서는 음의 관계를 보이다가 그 이상이 되면 다시 양의 관계를 보이는 것으로 나타났다. 즉 경영자지분율이 아주 낮거나 아주 높은 구간에서는 이해일치가설이 지지되지만, 그 중간인 경우에는 경영자안주가설이 지지됨을 제시하였다. 본 연구는 경영자지분율에 따른 기업효율성에 미치는 경영자의 행동에 대한 이해를 보다 확대시켜줄 것이다. 경영자지분율에 대한 이론에 따르면 경영자지분율은 경영자가 기업 자원을 어떻게 활용하는지를 결정함으로써 기업에 영향을 미치게 되는데, 기존 연구들은 이러한 경영자의 행동을 직접적으로 측정하지는 못하였다. 본 연구는 Demerjian et al.(2012)이 제시한 기업 자원 투입 대비 효익을 분석함으로써 경영효율성을 보다 직접적으로 측정하였으며, 또한 외국인 및 기관투자자 지분율이 이 관계에 미치는 영향을 복합적으로 제시하고 있다는 측면에서 그 공헌점이 있다.

This paper examines the association between management ownership and Firm Efficiency. We find that there is a significant positive association between management ownership and firm efficiency. In accordance with the convergence of interests hypothesis, the result supports that firm efficiency increases when management ownership increases. Further, this study presents that other corporate governance factors, such as foreign investor ownership and institutional investor ownership generally strengthen a positive association between management ownership and firm efficiency. This is because both foreign investors and institutional investors render effective monitoring over management. Additionally, we test if there is a significant non-monotonic association between management ownership and firm efficiency following the prior literature which suggest non linear relationship (Morck et al. 1988; Short and Keasey 1999; Gotti et al. 2012; Kim and Kim 2007). The results suggest that firm efficiency increases when management ownership is low or high, while it decreases when management ownership falls in the middle. We find that positive association between management ownership and firm efficiency is weakened when a firm belongs to chaebol (Korean business group), and find no evidence that the relationship differs by the market (KOSPI vs KOSDAQ). This study extends existing literature on managerial behaviors given the issues arising from the separation of ownership and control. Management ownership influence managers decision-making process on allocating firm resources, which ultimately impact firm performance, yet no prior literature directly measured firm efficiency. Using Demerjian et al. (2012) s framework on measuring direct input and output and using Himmelburg et al. (1999) s model to control endogeneity issue of management ownership, this study attempts to address the association between management ownership and firm efficiency. In addition, this study contributes to current literature by combining the influence of foreign ownership and institutional investors in the association between management ownership and firm efficiency