경영자 예측정보와 비대칭적 원가행태

Management Forecast and Asymmetric Cost Behavio

본 연구는 경영자의 매출액 전망 및 예측정보에 따라 원가행태가 어떻게 다른가를 살펴보았다. 선행연구에서는 매출이 증가할 때 원가가 증가하는 정도에 비해서 매출이 감소할 때 원가가 감소하는 정도가 더 작음을 발견하고 이러한 원가행태를 “하방경직적(sticky)”이라고 표현하였다. 경영자의 미래에 대한 전망은 이러한 비대칭적인 행태와 밀접한 관련이 있다. 경영자가 미래의 전망을 낙관적으로 예상한다면 매출이 감소하더라도 유휴자원을 유지할 것이고, 반면 경영자의 미래에 대한 전망이 비관적이라면 이러한 유휴자원을 적극적으로 처분할 것이기 때문이다. 지금까지 선행연구에서는 이러한 관계를 실증적으로 조사하기 위해 기업 특성, 매출추이, 또는 경기 등 경영자의 가치나 특성을 반영하지 않은 간접적인 측정치를 사용했다면 본 연구는 이를 보완한 경영자의 실제로 갖고 있는 전망의견을 이용하여 경영자의 미래에 대한 전망 그 자체와 자원의사결정 간의 관계를 살펴보고자 한다. 이를 위하여 2003년부터 2012년까지 경영자의 매출액 영업손익 등 전망/예측 자료를 한국거래소 상장공시시스템(kind.krx.co.kr)에서 직접 수집하였다. 공정공시제도에 따라 2002년부터 국내에서는 기업이 중요한 정보를 기관투자자나 애널리스트 등의 특정집단 뿐 아니라 모든 이해관계자들에 동시에 공시하도록 되어있다. 이러한 공시자료를 이용하여 분석한 결과, 경영자의 미래에 대한 전망이 낙관적일수록 원가의 하방경직성의 정도는 증가함을 확인하였다. 뿐만 아니라 경영자의 미래에 대한 전망이 낙관적일수록 매출증가에 대한 원가반응 정도 역시 증가하였다. 이와 같은 관계는 외국인주주지분율로 측정한 경영자 예측정보의 신뢰성이 높은 표본에서만 유의하였다. 이러한 연구결과는 경영자의 미래에 대한 전망이 자원조정에 영향을 미쳐 결국 원가행태에 반영되고 있으며, 또한 그 관계가 전망정보의 신뢰성에 따라 달라질 수 있음을 시사한다. 본 연구는 경영자가 공시한 전망 그 자체를 이용한 결과에서도 경영자의 전망이원가행태에 있어서 중요한 요인임을 검증하고 있다. 더 나아가 경영자가 자신이 전망한 바에 따라 자원계획을 하는지 여부를 직접적으로 관찰할 수 있다는 점에서 기존 논문과의 차별성이 있다. 본 연구의 결과는 공시정책 담당자뿐만 아니라 투자자들에게도 시사하는 바가 클 것으로 기대된다.

In contrast to the traditional model of cost behavior in which costs move proportionately with changes in activity, costs are known to be sticky , consistent with costs increasing more when activity rises than they decrease when activity falls by an equal amount. Among many, stickiness is affected by managers expectations on a firm s revenue activity. Prior literature utilizes indirect proxy of manager s expectation on firms performance, such as macroeconomic growth, financial crises or past performance, to empirically test its effect on the sticky cost behavior. This study expands this line of literature by using a more accurate, direct proxy for management expectation - management forecast information. The data on management forecast is manually collected from the corporate disclosure channel provided by Korea Exchange. Exploiting this improved proxy for management expectation, we revisit the topic of the differential effect of management assessment on firms future performance on the sticky cost behavior. Using observations from 2003 to 2012 in Korea, we find that the degree of stickiness increases when managers are optimistic about a firm s future performance. Such relation is significant among firms in which foreign ownership is relatively high, indicating that the reliability and usefulness of management forecast affects the relation between cost behavior and managers expectations. Overall, using the improved methodology, our study reinforces the finding that managers make contracting decisions that increase (reduce) the adjustment costs associated with changing the levels of committed resources, for example, by using long-term permanent (temporary) employees when their expectation on future performance is optimistic (pessimistic).