회계 보수주의와 경영자 위험회피

Accounting Conservatism and Managerial Risk-aversion

본 연구목적은 회계특성인 보수주의가 경영자의 인수합병 결정에 미치는 영향을 파악하는데 있다. 이를 위해 첫째, 보수적인 회계환경에서 경영자는 자신의 보상감소를 우려해 고위험 사업인 인수합병을 꺼리게 되어 회계보수성과 인수합병 위험은 음(-)의 관계를 가진다는 가설을 설정하였다. 둘째, 부채계약 체결기업은 채권자의 요구로 회계보수성을 높이게 되어 회계보수성과 인수합병 위험의 관계가 더욱 강화되지만, 부채계약이 없는 기업은 채권자의 회계보수성강화요구가 없어 회계보수성과 인수합병 위험의 관계가 약화된다는 가설을 설정하였다. 가설검정을 위한 표본기업은 한국거래소 유가증권시장 상장기업 중에서 2000년부터 2015년까지 기간 동안 인수합병을 공시한 302개 기업을 대상으로 하였다. 인수합병 위험은 인수합병공시이전과 인수합병 완료 이후 기간의 주식초과수익률 표준편차의 증감으로 측정하였다. 회계보수성은 Basu(1997) 모형으로 측정하여 가설검증을 진행하되, 선행연구와 마찬가지로 비영업발생액(Givoly and Hyan, 2000)과 C_Score((Khan and Watts, 2009)를 측정하여 추가검정을 실시하였다. 실증검정 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 회계보수성과 인수합병 위험은 예상과 동일하게 통계적으로 유의한 음(-)의 관계를 나타내어, 회계환경이 보수적일수록 경영자의 인수합병유인이 감소한다는 사실을 확인하였다. 둘째, 회계보수성과 인수합병 위험의 음(-)의 관계는 부채계약 체결기업보다 그렇지 않은 기업에서 약하게 나타나서, 부채계약이 없는 기업은 회계보수성이 인수합병에 미치는 영향이 상대적으로 적었다. 그럼에도 표본기업을 자산 3천억원을 기준으로 대기업과 중소기업으로 분류하여 실시한 검증에서 대기업은 회계보수성과 인수합병위험의 음(-)의 관계가 부채계약에 관계없이 발견되지 않아서 부채계약이 회계보수성과 인수합병 위험의 관계에 미치는 영향이 기업규모별로 차이를 보였다.

This study investigates whether accounting conservatism decreases managerial incentives to make risky merger and acquisition. I develop and test the hypothesis that accounting conservatism is associated with managers making less risky merger and acquisition and the association is weaker for firms without accounting-based debt covenants. The sample consists of 1,222 firm-year observations based on firms listed in the Korea Stock Exchange from 2000 to 2015. I measure the riskiness of merger and acquisition as the change in the standard deviation of the acquirers’ abnormal stock returns from before the merger and acquisition is announced to after the merger and acquisition is completed. Also, I measure accounting conservatism using the Basu model, accumulated nonoperating accruals, and C_score measure. The results of this study can be summarized as follows : First, I find a negative association between accounting conservatism and the riskiness of merger and acquisition that is consistent with more conservative accounting decreasing managerial incentives to make riskier merger and acquisition. Second, I find that the association between accounting conservatism and the riskiness of merger and acquisition is significantly weaker for firms without accounting-based debt covenant. This result shows that managers consider the potential violating covenants and the debt holders’ demand for conservative accounting as an important factor in deciding on merger and acquisition. In addition, I find that a negative association between accounting conservatism and the riskiness of merger and acquisition is not, and the association is indifferent from with covenant to without covenant for large-sized firms.