과잉투자 유형과 자본적 투자에 대한 가치관련성 연구

본 연구는 2002년부터 2015년까지 유가증권 상장기업을 대상으로 하여 과잉투자 기업의 자본적 투자에 대한 시장의 반응을 분석한다. 더 나아가 직전연도의 투자성향에 따라 올해 과잉투자기업의 자본적 투자가 갖는 가치관련성이 차별적인지를 살펴본다. 선행연구들에 따르면 과잉투자의 경우 투자효율성이 낮아 미래이익에 부정적인 영향을 준다고 보고하고 있다. 그러나 본 연구에서는 직전연도의 투자성향에 따라 올해 자본적 투자에 대한 평가가 다르게 나타날 수 있다는 것을 전제로 한다. Ohlson(1995)모형을 확장하여 분석한 결과 자본적 투자가 갖는 가치관련성은 유의한 양(+)의 회귀계수를 보여 주식시장 참여자들에게 긍정적인 반응을 보였으나 과잉투자 기업의 자본적 투자는 오히려 유의한 음(-)의 회귀계수를 보여 시장의 반응이 부정적임을 알 수 있었다. 더 나아가 직전년도와 올해 과잉투자한 기업과 직전연도에 과소투자에서 올해 과잉투자로 투자성향이 변경된 기업들에 대해 자본적 투자에 대한 가치관련성을 비교한 결과 연속적으로 과잉투자를 실시한 기업은 자본적 투자의 가치관련성이 더욱 더 감소한 반면 과소에서 과잉으로 투자성향이 변경된 기업은 자본적 지출에 대한 가치관련성이 증가하였다. 이러한 결과를 통해 과잉투자의 연속성에 따라서도 자본적 투자에 대한 가치관련성이 차별적임을 확일 할 수 있었다. 본 연구는 자본적 투자의 가치관련성에 대한 연구가 거의 전무한 가운데 자본적 투자가 양(+)의 가치관련성을 갖지만 투자성향의 특성 및 연속성에 따라 차별적임을 실증분석을 통해 밝혔다는 점에서 의의가 있다.