어떤 기업 특성변수가 장기 자본구조변동에 보다 더 많은 영향을 주는가?

The Relationship between Corporate History Characteristics and Long－term Capital Structure Change

본 논문은 마켓타이밍, 절충이론, 레버리지적자 및 목표레버리지변동 변수들 중 어떤 변수들이 장기자본구조 변동에 영향을 보다 더 많이 미치는지를 거래소에 상장된 제조기업을 표본으로 하여 실증분석 한다. 최근 Baker & Wurgler(2002)의 연구에서 마켓타이밍효과가 레버리지에 보다 많은 영향을 주고 있음이 제시되었고, Welch (2004)는 주가수익률도 레버리지에 보다 많은 영향을 미친다는 것이다. 또한 Kayhan & Titman(2007)의 연구에서는 레버리지적자 및 목표레버리지변동이 위 두 변수들 보다 많은 영향을 주고 있음을 제시하고 있다. 이러한 기존 연구를 기초로 하여 한국 기업들을 검증한 결과는 다음과 같다. 첫째, Baker & Wurgler(2002)의 연구에서 제시된 마켓타이밍 효과는 상대적으로 크지 않았다. 둘째, 과거 주가수익률은 시장레버리지에 비하여 장부레버리지 변동에 보다 더 많이 영향을 미쳤다. 셋째, 절충이론의 과거 수익성 효과는 시장레버리지변동에 비하여 장부레버리지 변동에 보다 더 많은 영향을 주었다. 넷째, 레버리지 적자와 목표레버리지변동은 위 다른 변수들에 비하여 가장 많은 레버리지변동에 영향을 주었다. 따라서 이러한 검증결과 마켓타이밍 및 절충이론 등이 상대적으로 레버리지변동의 영향력이 약함을 알 수 있고, Kayhan & Titman(2007) 등에서 제시한 레버리지적자 및 목표레버리지변동이 강하게 레버리지변동에 영향을 주고 있음이 파악되었다.

This paper empirically investigate how market timing, tradeoff theory, leverage deficit and target leverage change affect leverage change using sample of non－firm firms listed in KOSPI market of Korea. Recently Baker and Wurgler(2002) document that market timing effect is more strong to leverage relative to effects found in many previous studies. Also Welch (2004) suggests that stock return also could be a vital factor for capital structure. Additionally Kayhan & Titman(2007) find that leverage deficit and target leverage change are key variables among most strong factors relative to market timing and stock return. Then based on these results, we provide the new additional facts using Korea non－financial firms as follows：First, this paper finds that market timing effect is not very high as much as effect mentioned by Barker and Wurgler(2002). Second, also it suggest that historical stock return influence more storing effect to book leverage change rather than market leverage change. Third, it provides the evidence that historical profitability as proxy for trade－off theory have more effect in book leverage change than in market leverage change. Fourth, leverage deficit and target leverage change are the most affecting factor among several factors. Overall, this paper acknowledges that our result supports the evidence of Kayhan and Titman(2007).