기업의 사회적 책임활동과 주식 유동성

Corporate Social Responsibility and Liquidity

본 연구는 기업의 사회적 책임활동(Corporate Social Responsibility, 이하 CSR)이 주식시장 유동성에 미치는 영향에 대해 분석하였다. 기업의 사회적 책임활동은 유용한 비재무적 정보를 자본시장에 전달함으로써 정보비대칭성 문제를 완화시켜 기업의 고유위험을 감소시키는 것으로 알려져 있다. 기업의 CSR 활동은 투자자의 기업고유위험에 대한 정보비용을 절감시키고 유동성 공급에 따른 역선택 위험을 낮춰 유동성을 증가시킬 수 있을 것으로 기대된다. 본 연구는 상기 가설을 실증 검증하기 위하여 2005년부터 2018년까지 유가증권시장에 상장된 비금융업 기업을 대상으로 기업의 사회적 책임활동 기여도 측정치인 경제정의연구소의 경제정의지수(KEJI index)와 비유동성 측정치인 Amihud’s measure 및 Roll’s measure를 이용해 회귀분석하였다. 전년도 경제정의지수(KEJI index)와 비유동성 측정치인 Amihud’s measure 및 Roll’s measure는 통계적으로 유의한 음(-)의 관계를 갖는 것으로 확인되었고 이는 기업의 사회적 책임에 대한 활동이 많을수록 해당 종목의 유동성이 높아진다는 것을 의미한다. 본 연구의 결과가 의미하는 바는 기업은 사회적 책임과 관련한 다양한 투자 활동을 통해 주식시장에 유용한 비재무적 정보를 공급함으로써 기업에 대한 좋은 평판을 구축할 수 있고 이를 통해 기업위험을 감소시켜 주식 유동성을 증가시킬 수 있음을 시사한다.

In this study, we examine the empirical association between corporate social responsibility(CSR) and liquidity. CSR is known to reduce informational asymmetries between inside and outside stakeholders by providing additional non-financial information, through which it enhances information transparency and reduces the firm-specific risk. A firm with a higher CSR ratings achieves cost reduction for the collective liquidity providers to find firm-specific information, which leads to lower adverse selection costs and greater liquidity for stocks with higher CSR level. This paper examine CSR and liquidity hypotheses with the data of non-financial listed firms from 2005 to 2018 in Korea. CSR level is evaluated with the KEJI index and an annual firm-level CSR score by Citizens’ Coalition for Economic Justice. Illiquidity is evaluated by Amihud’s and Roll’s measure. Main results from OLS regression are as follows. We find that CSR significantly and consistently decreases illiquidity. The results imply that higher levels of CSR disclosure, as a channel, can facilitate liquidity in Korean stock market. Our results are consistent with the previous study suggesting that CSR engagement can be considered as a measure to build and maintain firm reputation by providing non-financial information and optimizing the information environment.