개인투자자가 주가지체에 미치는 영향에 관한 연구

The Effect of Individual Investors on Price Delay: Evidence from Korea

본 연구는 개인투자자의 수와 지분율이 주가지체에 미치는 효과를 검증하였다. 개인투자자는 정보적 열위에 있는 투자자로 인식되나 주주 수의 증가는 주식에 대한 관심 및 인지의 증가로 해석될 수 있음을 고려하여 연구가설을 설정하였다. 주가가 정보에 반영되는 속도는 Hou and Moskowitz(2005)의 방법론에 따라 주가지체 변수를 구성하였다. 2001년부터 2018년까지 유가증권시장의 비금융 기업을 대상으로 한 분석에서 개인투자자의 수와 지분율이 증가할수록 주가지체가 유의하게 감소함을 관찰하였다. 이러한 결과는 소유권 범위가 확대될수록 주식에 대한 관심과 인지가 높아져 정보가 주가에 신속하게 반영되는 것으로 해석될 수 있다. 분석 결과는 포트폴리오 분석, 통합 회귀, 고정효과 회귀분석 및 동적 패널 모형에서 모두 강건하게 관찰되었다. 또한 이러한 결과는 유가증권시장과 코스닥 시장에서 공통적으로 관찰되며, 유가증권 시장의 주가지체가 상대적으로 낮은 것으로 분석되었다. 본 연구는 최근 금융시장에서 활발해진 개인투자자의 투자행태가 주가지체에 미치는 영향을 분석하여 시장 효율성에 대한 시사점을 도출한 점에서 연구의 의미를 찾을 수 있으며, 개인투자자가 주식시장에 미치는 영향에 대한 다양한 연구로 확장될 수 있을 것으로 기대된다.

Conventionally, individual investors are thought of as uninformed or noise traders. On the other hand, as the ownership breadth expands, investors’attention and recognition can also increase. We examine the effect of the number and ownership of individual investors on stock price delay. We measure price delay using the speed of diffusion of market return on share price, as in Hou and Moskowitz(2005). Using a sample of KOSPI-listed non-financial firms from 2001 through 2018, we find that firms with large number and ownership of individual investors are associated with significantly lower stock price delay. Our results suggest that firms with larger ownership breadth are ones attracting investors’attention, and consequently their share price respond to information more rapidly. These results are robust to employing various methods including portfolio analysis, pooled OLS, fixed effect and dynamic panel regressions. We also find that these effects are commonly found in both KOSPI and KOSDAQ market and that the stock price delay in KOSPI market is significantly lower. This paper contributes to the literature relating to individual investors and their effect on stock price formation. We expect that this study suggests several opportunities for future research on the relation between individual investors and information environment in stock market.