투자심리 민감도가 주가수익률 변동성에 미치는 영향

Investor Sentiment Sensitivity and Stock Return Volatility

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최근 주식시장 동향을 보면 개인투자자의 성격과 역할이 중요해 지고 있고, 변화된 성격이나 역할을 보이고 있는 것으로도 생각되는 현상들이 발생하고 있다. 이에 본 연구는 개인투자자 거래에 대해 고찰해 보기 위해 최근 주가 수익률의 투자자 심리 민감도와 주가 수익률 변동성 간의 관계에 대해 고찰한다. 선행연구를 바탕으로 하여 다음과 같은 가설을 설정하고 검정한다. (1)투자자 심리 민감도가 큰 종목은 주가수익률 총변동성과 고유변동성이 크고, (2) 이러한 양자의 관계는 개인투자자 거래비중이 커질수록 더 강하게 나타나며, (3) 정보 비대칭성이 큰 종목일수록 그 관계는 강하게 나타난다. 2000년부터 2019년 기간 중 한국거래소에 상장된 기업 표본을 대상으로 하여 실증분석하여 본 결과 가설 설정 시에 예상한 것과 일치하는 실증 분석 결과를 얻었다. 즉, 투자자 심리민감도가 큰 기업일수록 주가 총변동성과 고유변동성이 크고, 이 효과는 개인투자자 거래와 정보비대칭이 커질수록 강해졌다. 투자심리 민감도가 주가수익률 변동성을 크게한다는 것을 확인한 것과 더불어 개인투자자의 비정보거래자로서의 역할이 이러한 관계를 일으킬 수 있다는 생각을 지지할 수 있는 결과로 생각하고, 앞으로 투자심리와 주가 변동성, 그리고 개인투자자와 관련한 연구가 이어질 수 있기를 기대한다.

The research investigates the relationship between investor sentiment sensitivity of stock return and stock return volatility. Based on prior researches, it is hypothesized that a firm with a high level of investor sentiment sensitivity will have a high level of stock return volatility and idiosyncratic volatility and that the effects of sentiment on volatility will be stronger when the stock market information asymmetry is severe or individual trading level is higher. Using the stock market data for firms listed on the KRX from 2000 to 2019, this research examines the empirical predictions regarding the effects of sentiment sensitivity on stock return volatility: (1) whether sentiment sensitivity increases stock return volatility, especially idiosyncratic volatility; (2) whether this relation is more distinct in sample firms with more severe information asymmetry and high level of individual traders. I find empirical results that support all the predictions. The results show that sentiment sensitivity is positively related to stock return idiosyncratic volatility, and not related to systematic risks. Further, this research finds that there exists a more distinct relation in the samples with more severe information asymmetry or more individual trading.