기업의 연구개발 지출과 공매도거래 간의 관계

The Impact of Investment Horizons of Foreign Investors on the Relation between R&D Expenditures and Short Selling

본 연구에서는 미래이익의 불확실성의 측면에서 연구개발 지출과 공매도 간의 관계를 살펴보았다. 또한 국내 공매도거래에 절대적 영향을 미치는 외국인투자자가 연구개발 지출과 공매도 간의 관계에 어떠한 영향을 미치는지를 검토하기 위해 외국인투자자를 유형별로 나누어 둘 간의 관계를 분석하였다. 2012년부터 2017년까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장되어 있는 기업들을 대상으로 살펴본 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 연구개발 지출과 공매도거래 간에는 유의한 양(+)의 관계를 가지는 것으로 나타났으며, 이러한 양(+)의 관계는 연구개발지출에 대한 이익불확실성의 매개효과에 의해 도출되는 것임을 확인하였다. 둘째, 연구개발 지출과 공매도 간의 양(+)의 관계는 장기투자자로 분류되는 외국인투자자의 지분율이 높을수록 줄어든 반면, 단기투자자로 분류되는 외국인투자자의 지분율이 높을수록 증가하는 것으로 나타났다. 이는 장기외국인투자자들은 연구개발 지출에 대한 경영자의 의사결정과 행위를 감시 또는 견제하는 역할을 수행하는 반면, 단기외국인투자자들은 경영자 감시의 역할을 담당하고 있지 않을 수 있음을 의미한다. 본 연구는 국내 자본시장에서 행해지는 공매도거래에 대한 결정요인으로 회계정보, 즉 연구개발지출에 대한 정보가 유용할 수 있다는 실증결과를 제시하였다는 것에 그 의의가 있다. 또한, 국내 자본시장에서 외국인투자자의 역할이 그들의 지분보유의도에 따라 다를 수 있음을 제안한다. 마지막으로, 본 연구는 공매도거래에 대한 최소한의 통제변수를 사용하여 가설을 검증하였다는 점에서 본 연구의 결과가 생략변수의 문제로부터 자유로울 수 없을 것으로 판단된다.

Previous studies argue that short selling trades increase in firms with high earnings volatility. On the other hand, R&D expenditure can increase the uncertainty of future performance. although it can improves future growth opportunities for the firms. Using such a possible link, uncertainty of future profit, we examine the relationship between R&D expenditure and short selling trades. In addition, we analyze the impact of types of foreign investors who have the most influence on short selling trades in Korea stock market. on the relationship. Main results of this study are as follows. First, there is a significantly positive relationship between R&D expenditure and short selling transactions. More importantly, we confirm that the positive relationship is driven by the mediating effect of earnings volatility, as expected. Second, when foreign investors are classified as long-term investors, the positive relationship is significantly mitigated as their ownership rates are higher. However, when foreign investors are identified as short-term investors, it is increased as their ownership rates increase. These results imply that only long-term foreign investors play a significant role in monitoring managers, thereby leading managers to make a decent decision for R&D expenditure.