전염병 충격과 아시아 주식시장의 변동성

Infectious disease pandemic and volatility in Asian stock market

본 연구에서는 전염병 대유행이 반영된 미국 주식시장의 불확실성이 아시아 4개 국가(한국, 중국, 일본, 인도)의 주식시장 변동성에 미치는 영향을 항상 요소(permanent component) 측면에서 실증분석하였다. 표본기간은 2011년 1월 4일부터 2021년 5월 31일까지이며, 설명변수로는 실현변동성과 EMV-ID(Infectious Disease Equity Market Volatility Tracker) 지수를 사용하였고, 연구방법론은 상이한 빈도의 표본자료를 포괄할 수 있는 GARCH-MIDAS 모형이다. 표본기간동안의 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째 주식시장의 변동성 지속정도는 비교적 높고, 충격에 대한 비대칭적 편향성이 존재하였다. 다만 중국과 일본은 EMV-ID 변수가 포함된 확장된 모형에서만 유의한 레버리지 효과(leverage effect)가 포착되었다. 둘째 주식시장의 과거 실현변동성이 항상 요소 변동성에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 셋째 과거 52주의 EMV-ID 지수가 아시아 4개국 주식시장의 항상 요소 변동성에 통계적으로 유의한 영향을 미쳤으며, 인도를 제외한 3개 국가(한국·중국·일본)에서 변동성을 증가시키는 것으로 확인되었다. 넷째 전염병 확산에 따른 각국 정부의 정책대응이 반영되어 항상 요소의 움직임에서도 주식시장별로 차이를 보였다. 또한 COVID-19가 최초로 발생한 중국의 경우 2020년 1월 이후의 변동성이 2015년 대폭락 시기보다 작은 것으로 관찰되었다. COVID-19의 확산 국면에서 미국 주식시장의 변동성이 아시아 주식시장에 지속적으로 유입되는 정보에 반영된다는 연구결과는 EMV-ID 지표의 유용성을 시사하고, 분석대상을 유럽과 남미 주식시장으로 확장하는데 기여할 것으로 기대된다.

This paper empirically analyzed the impact of uncertainty in the U.S. stock market caused by the infectious disease epidemic on stock market volatility in four Asian countries (Korea, China, Japan, and India). The sample period was from 4 January 2011 to 31 May 2021, using the Infectious Disease Equity Market Volatility Tracker (EMV-ID) index with realization volatility, and the research methodology is the GARCH-MIDAS model. The results of the empirical analysis over the sample period are as follows: First, the persistence of volatility in the stock market was relatively high, and there was a leverage effect on shocks. However, China and Japan have detected significant leverage effects only in extended models that contain EMV-ID variables. Second, realized volatility in the stock market has always been shown to affect permanent component. Third, the EMV-ID index in the 52 week lag has had a statistically significant impact on the permanent component of the four Asian stock markets, and has been confirmed to increase volatility in three countries (Korea, China, and Japan) except India. Fourth, because governments policy responses to the spread of the epidemic are different, there were also differences in the stock market in the movement of permanent component. Furthermore, for China, where COVID-19 first occurred, volatility since January 2020 has been observed to be smaller than during the 2015 crash. The findings that the volatility of the U.S. stock market during the spread period of COVID-19 is reflected in the information that continues to flow into the Asian stock market suggest the usefulness of the EMV-ID indicator and are expected to contribute to expanding the analysis to the European and South American stock markets.