과잉투자와 미래이익반응계수의 관계에 지분율이 미치는 영향

The effect of ownership on the relation between overinvestment and future earnings response coefficient

본 연구는 경영자의 의사결정에 중요한 영향을 미치는 것으로 알려진 지분율이 적정수준을 넘어선 기업의 과잉투자와 미래이익반응계수의 관계에 추가적인 영향을 미치는지를 분석하였다. 일반적으로 최적의 투자수익을 창출할 수 있는 적정투자의 경우에는 궁극적으로 기업을 성장하게 하고, 시장에서 우위를 차지할 수 있는 능력을 가지게 된다. 그러나 기업은 반드시 적정수준의 투자를 하고 있지 않으며, 경영자의 개인적인 목적에 따라서 이를 벗어난 수준에서 투자를 하는 경우를 흔하게 접할 수 있게 된다. 본 연구는 적정수준의 투자를 벗어난 투자 중에서 과잉투자에 초점을 맞추어서 기업이 과잉투자를 할 경우 이에 대한 투자자들의 기대를 미래이익반응계수로 측정하여 과잉투자로 인한 미래 이익반응계수에 미치는 영향이 기업의 지분율의 특성에 따라 차이가 있는지를 조사하였다. 이를 위해 본 연구는 지분율의 특성으로 외국인지분율, 기관투자자지분율을 사용하였다. 왜냐하면 지분율의 특성에 따라 경영자의 사적인 의사결정을 통제하는 정도가 차이가 있으므로 경영자는 개인적인 이익을 달성하기 위하여 과잉투자를 하게 된다면 주주들에 의해 통제를 받을 것이기 때문이다. 본 연구의 결과는, 외국인지분율, 기관투자자지분율이 높은 기업은 그렇지 않은 기업보다 과잉투자 기업의 경우에는 미래이익반응계수가 높은 것으로 나타났다. 이러한 결과는 경영자의 과잉투자활동에 대한 투자자들의 기대를 제대로 반영하기 위해서는 기업의 다른 특성을 고려하여야 하며, 특히 경영자의 의사결정에 중요한 영향을 미치는 지분율 구조는 반드시 반영할 필요가 있다는 것을 제시한다. 즉, 경영자의 과잉투자의사결정에는 외국인지분율, 기관투자자지분율과 같은 지분율 구조에 의해 의미있는 영향을 받을 것이라는 것을 나타내고 있다.

In this study, we examine whether the relation between overinvestment and FERC are influenced by the corporate governance such as foreign ownership, institutional ownership or not. In general, managers perform an appropriate level of investment activities to increase the future growth potential of the entity and the viability of the competition, and the prior research suggests that such an entity’s investment activities lead to the entity’s performance. However, managers were shown to reduce their profitability and negatively affect long-term enterprise value if excessive investment activities were made to maximize their benefits, not to increase the performance or value of the entity. In addition, Kim and Kim(2021) argued that in the case of over-invested enterprises, stock prices do not adequately reflect share price information on future earnings. This means market investors interpret that management’s over-investment activities are being carried out to pursue private interests, such as manager’s personal compensation or reputation, rather than to increase corporate value. However, these results may vary depending on the entity’s governance structure measured at foreign ownership, institutional ownership. Because managers perform over-investment activities for the purpose of pursuing private interests, such as their reputation or compensation, the entity’s governance is reported in prior research as inhibiting such manager’s private interest activities. Therefore, this study aims to examine whether overinvestment has a discriminatory effect on FERC, focusing on foreign ownership and institutional ownership, which are known to efficiently inhibit managers’ private profit seeking. The results of this study showed that FERC of over-investment is higher for firms on higher foreign ownership and institutional ownership than others. These results show that an entity’s governance structure, such as foreign ownership and institutional ownership, must be considered to provide an interpretation of the manager’s over-investment activities. This indicates that management’s decision-making of over-investment will be significantly affected by corporate governance, such as foreign ownership and institutional ownership.