자본시장 시스템 리스크 측정에 관한 연구

A Composite Indicator of Systemic Stress for Korean Capital Market

근래에 은행 중심의 간접금융시장뿐만 아니라 주식, 채권, 펀드, 파생상품 등 자본시장의 역할 및 영향력이 크게 증가함에 따라 자본시장에서 발생 가 능한 시스템 리스크를 선제적으로 인지하고 관리해야 할 필요성 역시 높아졌 다. 이에 본 연구는 자본시장 관점에서 시스템 리스크 유발 요인을 적절히 측 정하는 방안에 대해 논의한다. 먼저 기존 연구 및 주요국 금융당국의 시스템 리스크 측정 방안 사례를 개관하고, 특별히 유럽중앙은행 등에서 사용하는 CISS(Composite Indicator of Systemic Stress) 방법론을 자세히 설명하였다. 그리고 CISS 방법론을 한국 자본시장에 적용하여 K-CISS 지수를 산출한 결 과, 글로벌 금융위기와 COVID-19 충격을 잘 반영하는 모습을 보이며, 부문 별 지수들의 상관관계가 위기상황에서 더욱 증가되는 양상을 확인하였다. 다 만 전체 지수에 대한 부문별 상관관계 기여 지표는 위기상황 변별성이 다소 미흡한 것으로 판단된다. 향후 자료기간이 짧은 한계점을 극복하고 CISS 방 법론의 주요 사항들에 대한 강건성을 점검하는 보완적 연구들이 필요하다고 본다.

The importance of the capital market has grown compared with the indirect market, which commercial banks facilitate. This change has caught the attention of the financial supervisory authorities and resulted in increased scrutiny over the possible system risks in the capital market. The paper aims to probe into methodologies that can effectively measure system risks with capital market linkage and implement them through policy initiatives. We surveyed existing literature and the extant models adopted by the major overseas supervisory bodies. The methodology of CISS(Composite Indicator of Systemic Stress) is adopted with modulations made to accommodate specific characteristics of the Korean capital market. Through the resulting index, K-CISS, we deduce policy implications over measurement and management of capital market induced system risk. The empirical characteristic of the K-CISS shows that it reflects the shocks during the Global Financial Crisis and the COVID-19 quite robustly, and at the same time, show a simultaneous rise in correlation among the sector indices. However, the partial contribution of sectoral correlation towards the aggregate index lacks distinctive traits, that typify a crisis pattern. Future research is required to overcome the limitations of the short data period and the robustness of some principal methodologies of CISS.