실물활동에 의한 이익조정과 기업지배구조 간의 상호작용이 기업가치에 미치는 영향

The Effect of Interactions between Real Earnings Management and Corporate Governance on Firm Value

본 연구에서는 실물활동에 의한 이익조정과 기업지배구조 간의 상호작용이 기업가치에 미치는 영향을 분석하고, 그 시사점을 제공하고자 한다. 본 연구는 실물활동에 의한 이익조정, 기업지배구조 및 기업가치에 대한 관련 이론과 선행연구를 검토하여 2개의 가설을 도출하였다. 실증분석을 위한 표본기업은 기업지배구조등급이 7등급으로 변경된 2013년부터 2019년까지 유가증권시장에 상장된 기업들을 대상으로 하였다. 그리고 모든 재무자료는 NICE평가정보(주)의 KIS－VALUE에서 수집하였으며, 다중회귀분석을 통해 가설을 검증하였다. 분석결과에서 기업지배구조등급(CGR)은 비정상 영업현금흐름(CFO)과 비정상 재량적 지출(DISE)에 통계적으로 유의적인 양(＋)의 영향을 미쳤으며, 비정상 생산원가(PROD)와 통합적 측정치(REM)에는 통계적으로 유의적인 음(－)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한 실물활동에 의한 이익조정의 개별적 측정치들인 비정상 영업현금흐름(CFO)과 비정상 생산원가(PROD)는 기업가치에 유의적인 음(－)의 영향을 미쳤으며, 통합적 측정치(REM)는 기업가치에 유의적인 양(＋)의 영향을 미쳤다. 그리고 실물활동에 의한 이익조정과 기업지배구조의 상호작용변수는 비정상 영업현금흐름(CFO)과 비정상 생산원가(PROD)는 기업가치에 유의적인 음(－)의 영향을 미쳤으며, 통합적 측정치(REM)는 기업가치에 유의적인 양(＋)의 영향을 미쳐 실물활동에 의한 이익조정이 기업가치에 미치는 영향과 동일하였다. 이러한 분석결과는 기업지배구조 보다는 실물활동에 의한 이익조정이 기업가치에 더 많은 영향을 미치고 있다는 의미로 생각할 수 있다. 특히 K－IFRS 의무도입 이후에는 경영자의 재량권에 속하는 실물활동에 의한 이익조정이 더욱 활발해지고 있다는 것을 의미하기도 한다. 건전한 기업지배구조는 경영자의 이익조정에 영향을 미치며, 또한 경영자는 실물활동에 의한 이익조정을 통해서 기업가치에 영향을 미친다는 점에서 기업지배구조의 건전성이 궁극적으로는 기업가치의 증대를 가져오게 된다는 실무적 시사점을 제시하고 있다.

This study examined the effect of corporate governance on earnings management and firm value on companies listed on the securities market from 2013 to 2019. To summarize the analysis results of this study, it is as follows. First, corporate governance has been shown to have a significant (＋) effect on abnormal cash flows of operations(CFOs) and abnormal discretionary expenditure(DISE), although significant levels are different. Both abnormal production costs(PRODs) and integrated measurements(REM) were shown to have statistically significant negative effects. Thus, entities can interpret whether their governance structures are good or weak as having a positive or negative impact on earnings management. Second, abnormal cash flows of operations(CFOs) and abnormal production costs (PRODs), individual measures of earnings management, were found to have a significant negative effect on firm value, indicating that increasing reported profits through abnormal cash flows of operations(CFOs) or abnormal production costs(PRODs) is not reflected in corporate values. abnormal discretionary expenditures(DISE) was not significant. In addition, the integrated measures REM were shown to have a positive (＋) effect on firm value. This means that even if the quality of profit through actual profit adjustment is distorted, it is functionally stuck in the earnings figure and determines the firm value. Third, The impact of interactions between earnings management and corporate governance on firm value was consistent with the impact of earnings management on firm value. Therefore, the effect of earnings management on firm value rather than corporate governance is greater.