계속적 과잉반응이 주식수익률에 미치는 영향

The Effect of Continuing Overreaction on Stock Returns: Taiwan and Hong Kong Stock Markets

본 연구는 대만과 홍콩 주식시장에서 계속적 과잉반응이 미래 주식수익률에 미치는 영향과 주식수익률에 대한 계속적 과잉반응의 예측력을 조사한다. 기존의 연구에 따르면 투자자의 과신은 주식시장의 과잉반응을 설명한다. 우리는 월별거래대금과 월별수익률을 기반으로 도출된 계속적 과잉반응의 실증적인 대용치를 이용한다. 계속적 과잉반응 변수를 이용하여 대만과 홍콩주식시장에서 계속적 과잉반응이 자산 가격결정에 미치는 영향을 검증한다. 계속적 과잉반응은 CO로 나타내며, 이를 기반으로 매월 말 10분위수 포트폴리오를 구성한다. CO와 주식수익률간의 관계를 확인하기 위하여 CO가 가장 높은 포트폴리오를 매입하고 CO가 가장 낮은 포트폴리오를 매도하는 전략을 구축한다. 기업특성 요인을 이용하여 이중분류 포트폴리오 분석과 Fama-Macbeth 횡단면 회귀분석을 통해 주식수익률에 대한 계속적 과잉반응의 영향을 재확인한다. 결과적으로 계속적 과잉반응은 대만과 홍콩 주식시장에서 동일하게 주식수익률에 대한 유의한 양의 영향을 가진다. 또한, CO를 이용한 투자전략은 유의한 양의 수익률을 가진다. 이러한 결과는 3개월 보유수익률에서 뚜렷하게 나타나며, 홍콩 주식시장에서 상대적으로 뚜렷하게 발생한다. 이를 통해 계속적 과잉반응이 미래수익률을 잘 예측한다는 것을 확인한다.

This study investigates the effect of continuing overreaction on future stock returns in Taiwan and Hong Kong stock markets and the predictive power of continuing overreaction on stock returns. According to previous studies, investor overconfidence explains the overreaction of the stock market. We use empirical proxy for continuing overreaction derived based on monthly trading volume and monthly returns. The effect of continuing overreaction on asset pricing in Taiwan and Hong Kong stock markets is verified using the continuing overreaction variable. The continuing overreaction is represented by CO and based on this, portfolios are formed at the end of each month. In order to confirm the relationship between CO and stock returns, we establish a strategy for purchasing the portfolio with the highest CO and selling the portfolio with the lowest CO. Using firm characteristics factors, the effect of continuing overreaction on stock returns is reaffirmed through double sorting portfolio analysis and Fama-Macbeth cross-sectional regression analysis. As a result, the continuing overreaction has the same significant positive effect on stock returns in Taiwan and Hong Kong stock markets. In addition, investment strategies using CO have a significant positive return. These results are evident in the 3-month holding return and occur relatively clearly in the Hong Kong stock market. Through this, it is confirmed that continuing overreaction predicts future returns.