한계검정을 이용한 월별 주가와 거시변수 간의 장기적 균형관계 분석

Long-run Equilibrium Relationship between Monthly Stock Price of Korea and Macroeconomic Variables Investigated by Bounds Testing Approach

본 연구는 자본시장 자유화 이후인 1998년 6월부터 2016년 8월까지의 월별 자료를 사용하여 주가지수와 다양한 거시변수 사이에 장기적 균형관계가 성립하는지를 시차길이 12까지의 ARDL 모형에 근거한 한계검정 접근방식을 이용하여 확인한다. 4개의 모형에서 안정적인 장기적 관계가 확인되는데, 가장 간략한 모형은 실질주가에 대해 변환된 실질 GDP, 명목환율, 실질변수의 통화 보조지표 (M1-MMF), 니케이지수, 원유가격이 설명변수로 사용된 모형이다. 이 변수들은 나머지 모형에서도 공통적으로 등장하기에 핵심적인 변수로 판단된다. 여기에 콜금리, LIBOR, 물가 불확실성이 각각 추가되는 모형에서도 안정적인 장기적 관계가 나타난다. 모든 모형에서 장기적 관계식의 계수는 유의하게 나타나며, 실질GDP는 양의 부호를, 명목환율, 실질(M1-MMF), 니케이지수, 원유가격은 음의 부호를 일관성 있게 보여 준다. 콜금리는 음의 부호를, LIBOR와 물가 불확실성은 양의 부호를 나타낸다. 해당 분석기간에서는 구조변화에 대한 특별한 고려 없이, 설명변수의 변동만으로도 안정적인 장기적 관계가 파악되는 것으로 나타난다. 코스피지수는 다우존스지수나 S&P 500지수보다는 니케이지수와 어느 정도 연관된 것으로 나타난다. 단기에서는 차분변수의 관계로 볼 때 니케이지수와의 주가 동조화 현상이 양의 순효과를 통해 나타나지만, 장기에서는 수준변수 간에 음의 부호를 나타내 경쟁적 성격을 가진다는 것을 보여 준다.

Long-run level relationship of real stock price with macroeconomic variables is investigated by employing bounds testing approach based on ARDL models with maximum lag of 12 for the monthly data from June 1998, right after the capital market liberalization in Korea, to August 2016. Each of four models are found to have long-run relationship. The parsimonious model has, as explanatory variables, converted real GDP, nominal exchange rate, real monetary aggregate (M1-MMF), NIKKEI, and oil price. Adding one of the additional variables, call money rate, LIBOR, price uncertainty also constructs long-run relationship with real stock price respectively. All coefficients of common long-run variables are statistically significant, and maintain signs coherently throughout the models. Real GDP shows positive sign, and the rest, nominal exchange rate, real (M1-MMF), NIKKEI, and oil price, negative signs. Call money rate has negative sign, and LIBOR and price uncertainty positive signs. Without using any measure for possible structural changes, the selected models exhibit stable long-run relationship in the data period. KOSPI seems to have some degree of relationship with NIKKEI, rather than DJIA or S&P 500. In the short run, the changes in NIKKEI has positive net effects on the changes in KOSPI, implying synchronization. However, in the long run, those variables in level exhibit negative relationship, which means both markets are competing.